Стр. 2
Страницы: | Стр.1 | Стр.2 | Стр.3 | Стр.4 | Стр.5 | Стр.6 | Стр.7 | Стр.8 |
капитализации по норме отдачи (дисконтированием денежных потоков);
прямой капитализации.
58. Метод капитализации по норме отдачи (дисконтирование денежных потоков) применяется, когда предполагается изменение будущих доходов и их изменение в течение определенного прогнозного периода. Отличительной особенностью и главным достоинством метода является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов.
59. Метод прямой капитализации применяется при условии, что в ретроспективном периоде и при составлении прогноза уровень дохода постоянен или со стабильными темпами роста. Метод прямой капитализации предполагает, что предприятие (бизнес) обладает способностью создавать доход (прибыль) в будущем в течение неограниченного периода времени.
60. В качестве денежного потока в методе капитализации по норме отдачи (дисконтирование денежного потока) и методе прямой капитализации могут выступать:
денежный поток для собственного капитала;
бездолговой денежный поток;
фактические или потенциальные дивиденды (как правило, для привилегированных акций);
чистая прибыль;
прибыль до уплаты налогов (прибыль к налогообложению);
прибыль до уплаты налогов плюс амортизация по основным средствам и нематериальным активам;
другое.
61. При оценке предприятия доходным методом денежный поток для собственного капитала и бездолговой денежный поток рассчитываются по схеме согласно приложению 9 к настоящей Инструкции. Прогнозы денежного потока можно составлять как на номинальной (с учетом инфляции), так и на реальной (не учитывающей инфляцию) основе.
62. Прогноз денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) осуществляется на будущий временной период (прогнозный) начиная с даты оценки. Первый прогнозный период принимается с даты оценки по 31 декабря текущего года или равным 12 месяцам, начиная с даты оценки.
63. Срок прогноза соответствует периоду времени, в течение которого темпы роста объемов производства предприятия стабильны и предприятие выйдет на проектную мощность. Это обусловлено предположением, что в остаточный период имеют место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов.
Срок прогноза для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет.
В случае невозможности составления долгосрочных прогнозов допускается сокращение срока прогноза до 3 лет.
Если планируется реализация инвестиционной программы в течение более 10 лет, то срок прогноза увеличивается до конца ее реализации плюс один год. При этом возможно сокращение срока прогноза при условии проведения корректировки стоимости предприятия в остаточный период на стоимость остатка основной суммы долга по долгосрочным кредитам.
В отдельных случаях оценщик может выбрать иной срок прогноза денежного потока.
64. При прогнозировании принимается интервал в 1 год, для точности результата можно осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие интервалы: полугодие, квартал, в отдельных случаях месяцы.
65. Прогнозирование денежного потока для собственного капитала и бездолгового денежного потока предусматривает: составление программы производства и реализации продукции, определение расходов на составленную программу производства и реализации продукции, оценку начисляемой амортизации, расчет потребности в чистом оборотном капитале, расчет общих инвестиционных затрат и источников их финансирования, расчет погашения долгосрочных кредитов и займов, расчет налогов и других обязательных платежей, расчет чистой прибыли, расчет величины денежного потока.
Составление программы производства и реализации продукции в натуральном выражении, программы реализации продукции в стоимостном выражении производится с использованием прогнозируемых цен на продукцию с учетом имеющихся и создаваемых производственных мощностей и оформляется согласно приложениям 10 - 12 к настоящей Инструкции.
Величина производственных мощностей определяется исходя из информации, представленной заказчиком оценки, или на основании данных баланса производственных мощностей объекта оценки. Рост объемов производства в течение срока прогноза не должен превышать возможности производственных мощностей предприятия.
Если планируется рост объемов производства объекта оценки сверх установленных мощностей, необходимо предусмотреть инвестиции на реконструкцию, перевооружение, расширение новых производственных мощностей.
Программа производства и реализации продукции должна быть логически совместима с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Прогнозы, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, требуют детальных обоснований их осуществимости.
Заказчик оценки может представить прогнозы программ производства и реализации продукции в разрезе продуктов, рынков и в целом по мощности предприятия. В этом случае заказчик несет ответственность за все риски, связанные с реализацией программы, за срок прогноза и в остаточном периоде.
Определение расходов на составленную программу производства и реализации продукции производится в разрезе статей затрат на сырье и материалы, топливно-энергетические ресурсы, трудовые ресурсы, амортизацию и оформляется согласно приложениям 13 - 16 к настоящей Инструкции.
На основании расчета затрат на ресурсы согласно приложениям 13 - 16 к настоящей Инструкции составляется расчет затрат на производство и реализацию продукции по форме согласно приложению 17 к настоящей Инструкции.
Если расходы за прошлые годы включают редко повторяющиеся или единовременные расходы, то они исключаются из суммы затрат при оценке будущих расходов.
Оценка начисляемой амортизации может основываться на учетной политике предприятия, разработанной в соответствии с законодательством, с учетом будущих планов.
Расчет затрат на производство и реализацию продукции может также осуществляться по статьям затрат с учетом отраслевых особенностей.
Расчет потребности в чистом оборотном капитале может выполняться согласно приложению 18 к настоящей Инструкции. При этом размер оборотных активов определяется исходя из сложившегося уровня обеспеченности предприятия оборотными активами, планируемых изменений производственной программы, а также возможностей обеспечения их оптимальной величины. Размер кредиторской задолженности регулируется с учетом накопительного остатка денежных средств и уровня платежеспособности предприятия, контролируемого при составлении расчетов по коэффициенту текущей ликвидности.
Если коэффициенты текущей ликвидности принимают значения меньше нормативного, накопительный остаток денежных средств (кроме минимального остатка денежных средств на расчетном счете предприятия) должен быть использован на уменьшение кредиторской задолженности и возврат краткосрочных и долгосрочных кредитов (займов).
Расчет потребности в чистом оборотном капитале может осуществляться на основе коэффициентов оборачиваемости или иной обоснованной методики.
Расчет общих инвестиционных затрат и источников их финансирования оформляется согласно приложению 19 к настоящей Инструкции.
Общие инвестиционные затраты определяются как сумма инвестиций в основной капитал (капитальные затраты) с учетом налога на добавленную стоимость и затрат под прирост чистого оборотного капитала. Инвестиции в основной капитал представляют собой ресурсы, требуемые для строительства, реконструкции, приобретения и монтажа оборудования, осуществления иных предпроизводственных мероприятий, а прирост чистого оборотного капитала соответствует дополнительным ресурсам, необходимым для их эксплуатации.
Сумма инвестиций в основной капитал по проекту без учета налога на добавленную стоимость определяет стоимость инвестиционного проекта.
Расчет погашения долгосрочных кредитов и займов составляется при привлечении заемных средств для реализации инвестиционной программы и оформляется согласно приложению 20 к настоящей Инструкции.
Расчет налогов и других обязательных платежей, влияющих на величину чистой прибыли, оформляется согласно приложению 21 к настоящей Инструкции.
Расчет чистой прибыли оформляется согласно приложению 22 к настоящей Инструкции.
Расчет величины денежного потока производится в соответствии с пунктом 66 настоящей Инструкции.
66. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода проводится одним из следующих основных методов:
прямым методом;
косвенным методом.
Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода по бухгалтерским счетам.
Косвенный метод основан на анализе движения денежных средств по направлениям деятельности (основная, финансовая, инвестиционная).
Расчет потока денежных средств по предприятию может осуществляться по форме согласно приложению 23 к настоящей Инструкции.
67. Для расчета денежного потока оценщик может выбирать соответствующие формы расчета согласно приложениям 10 - 24 к настоящей Инструкции в зависимости от объекта оценки и информации, представленной заказчиком.
68. Расчет стоимости предприятия в остаточный период основан на предпосылке о том, что предприятие способно приносить доход и по окончании прогнозного периода.
В зависимости от перспектив развития предприятия в остаточный период используют следующие методы расчета его стоимости:
накопления активов;
ликвидационной стоимости;
предполагаемой продажи;
модель Гордона.
Метод накопления активов может быть использован для стабильно работающего предприятия, главной характеристикой которого являются значительные (более 30% от итоговой суммы баланса) внеоборотные активы. Исключением могут являться предприятия, у которых значительную долю активов баланса составляют оборотные средства. Расчет производится путем составления проектно-балансовой ведомости по вариантам прогноза согласно приложению 24 к настоящей Инструкции. Статьи проектно-балансовой ведомости могут корректироваться для расчета остаточной стоимости предприятия. Остаточная стоимость предприятия по каждому варианту прогноза принимается по проектно-балансовой ведомости за последний год прогноза.
Метод ликвидационной стоимости может быть применен в случае, если в остаточный период ожидается ликвидация предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, либо стабильно развивающегося предприятия данный метод не используется.
Метод предполагаемой продажи может быть использован для оценки предприятий, по которым есть данные по продажам объектов-аналогов, предложению и спросу на объекты-аналоги или можно определить рыночную стоимость объекта-аналога. Особенностью метода предполагаемой продажи является прогнозирование цены продажи предприятия в остаточный период на основании ретроспективных данных по продажам объектов-аналогов или на основе предложений по продажам объектов-аналогов. В качестве предполагаемой цены продажи может быть принята стоимость объекта оценки с учетом ее роста (уменьшения) за период прогноза.
Модель Гордона предполагает определение стоимости предприятия в остаточный период путем капитализации чистого денежного потока за последний год прогноза или первый год остаточного периода при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между нормой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что объем инвестиций принимается равным величине амортизации в последний год прогноза.
Расчет остаточной стоимости предприятия методом Гордона производится по формуле
CF CF x (1 + g)
(t+1) t
V = ---------- или V = -------------,
term r - g term r - g
где V - остаточная стоимость предприятия, д.е.;
term
CF - денежный поток в последний год прогноза, д.е.;
t
CF - денежный поток за первый год, следующий за сроком прогноза,
(t+1)
д.е.;
r - норма дисконтирования;
g - темпы роста денежного потока.
69. Стоимость предприятия в остаточном периоде с последнего прогнозного года необходимо привести к настоящей стоимости методом дисконтирования на дату оценки.
70. Определение нормы дисконтирования в зависимости от вида денежного потока производится следующими методами: методом средневзвешенной стоимости капитала, методом оценки капитальных активов, методом кумулятивного построения.
Методы оценки нормы дисконтирования в зависимости от вида денежного потока представлены в приложении 25 к настоящей Инструкции.
71. Определение нормы дисконтирования методом средневзвешенной стоимости капитала рассчитывается по следующей формуле:
WACC = k x (1 - t ) x W + k x w ,
d c d e e
где WACC - норма дисконтирования (средневзвешенная стоимость капитала);
k - стоимость заемного капитала в долях;
d
t - ставка налога на прибыль;
c
W - доля заемного капитала в структуре капитала;
d
k - стоимость собственного капитала в долях;
e
w - доля собственного капитала в структуре капитала предприятия.
e
В формуле расчета WACC ставка налога на прибыль (t ) применяется в том
c
случае, если проценты по привлеченному заемному капиталу уменьшают
налогооблагаемую базу для расчета налога на прибыль.
Расчет стоимости собственного капитала может производиться на основании метода оценки капитальных активов, методом кумулятивного построения и др.
Стоимость заемного капитала принимается на уровне нормы процента по привлекаемым кредитам и другим заемным средствам.
72. Определение нормы дисконтирования методом оценки капитальных активов рассчитывается по следующей формуле:
CAPM = r + Y(r - r ) + S + S ,
f m f 1 2
-------------------------------
Y - греческая буква "бета"
где CAPM - норма дисконтирования;
r - безрисковая норма;
f
Y - коэффициент бета;
r - общая доходность рынка;
m
S - риск для малых предприятий;
1
S - риск отдельного предприятия.
2
73. Определение нормы дисконтирования методом кумулятивного построения рассчитывается по следующей формуле:
r = r + r + r + r + r + r + r ,
f 1 2 3 4 5 6
где r - безрисковая норма;
f
r , r , r , r , r , r - премии за риски; учитывают следующие виды
1 2 3 4 5 6
риска при инвестициях в объекты оценки: риск структуры капитала (r ), риск
1
качества управления (r ), риск ключевой фигуры (r ), риск стабильности
2 3
получения доходов (r ), риск размера предприятия (r ), риск товарной
4 5
(территориальной) диверсификации (r ).
6
Риск структуры капитала отражает удовлетворение ее критериям платежеспособности, финансовой устойчивости.
Риск качества управления отражает наличие или отсутствие на предприятии команды квалифицированных менеджеров.
Риск ключевой фигуры отражает наличие или отсутствие на предприятии ключевой фигуры, с уходом которой дальнейшая жизнеспособность предприятия может быть под угрозой.
Риск стабильности получения дохода отражает вероятность получения запрогнозированных потоков доходов на заданных рынках при заданных ценах на продукцию.
Риск размера предприятия отражает размер оцениваемого предприятия в сравнении с основными конкурентами. Чем меньше предприятие по размеру, тем больше риск.
Риск товарной (территориальной) диверсификации отражает риск, связанный с продажей выпускаемой продукции, ограниченной в ассортименте и на локальном рынке.
Возможно применение иных видов рисков, которые обосновываются оценщиком.
Премии за риски определяются экспертно и величина их зависит от местоположения, результатов анализа финансово-хозяйственной деятельности, истории предприятия, перспектив развития отрасли в данном регионе и стране, функционирования экономики в целом.
74. Безрисковая норма определяется по норме процента наиболее надежного банка страны либо по методу портфельных инвестиций как средневзвешенное значение уровней рисков нормы процента наиболее известных финансовых учреждений страны. В качестве безрисковой нормы рекомендуется использовать норму, равную средней процентной ставке, установленной Национальным банком Республики Беларусь за полугодие, по вновь привлеченным депозитам в свободно конвертируемой валюте на срок свыше одного года. Оценщик вправе предусмотреть иной период для установления средней процентной ставки.
В качестве безрисковой нормы возможно применение иных норм процента при обосновании их выбора.
75. Коэффициент бета (Y) представляет собой меру систематического риска, измеряет чувствительность доходности ценной бумаги к доходности рыночного индекса.
Коэффициент бета рассчитывается исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретного акционерного общества по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.
Показатель общей доходности рынка представляет собой среднерыночный индекс доходности и рассчитывается на основе долгосрочного анализа статистических данных.
Коэффициент бета может рассчитываться следующими методами:
статистическим;
фундаментальным;
среднеотраслевым.
Коэффициент бета, рассчитанный статистическим методом, основан на использовании ковариации и дисперсии и рассчитывается по формуле
s
im
Y = ---,
2
s
m
-------------------------------
Y - греческая буква "бета"
s - греческая буква "сигма"
где s - ковариация между доходностью ценной бумаги и доходностью
im
рыночного портфеля;
2
s - квадрат стандартного отклонения доходности рыночного портфеля
m
(дисперсия доходности).
Определение ковариации и дисперсии может определяться с помощью
статистических функций электронных таблиц Microsoft (R) Office Excel.
Фундаментальный метод основан на расчетах и мнениях аналитиков.
Среднеотраслевой метод основан на определении среднего значения коэффициента бета по макроэкономическим показателям и показателям отрасли согласно приложению 26 к настоящей Инструкции.
76. Определение коэффициента капитализации при применении метода прямой капитализации производится путем вычитания из нормы дисконтирования ожидаемых темпов роста денежного потока в соответствии с формулой
R = r - g,
где R - коэффициент капитализации;
r - норма дисконтирования;
g - темпы роста денежного потока.
При прогнозировании темпов роста годового денежного потока необходимо учитывать результаты деятельности предприятия в прошлом и прогнозы относительно развития предприятия в будущем.
Темпы роста денежного потока должны учитывать уровень инфляции: реальному денежному потоку соответствуют реальные темпы роста, номинальному - номинальные.
77. Предварительная величина стоимости предприятия, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков, представляет собой сумму следующих составляющих:
настоящей стоимости денежных потоков прогнозного периода;
настоящей стоимости предприятия в постпрогнозный период.
Оценка стоимости предприятия методом капитализации по норме отдачи производится по формуле
n CF V
t term
V = SUM --------- + ---------
t n
(1 + r ) (1 + r )
t=1 t n
или
n CF V
t term
V = SUM ------------- + --------,
t-0,5 n
(1 + r ) (1 + r )
t=1 t n
где r - норма дисконтирования в году t;
t
r - норма дисконтирования в году n;
n
V - остаточная стоимость предприятия (реверсия в году n), д.е.;
term
t - расчетный период от 1 до n, лет;
n - срок прогноза, лет.
Уменьшение показателя степени на 0,5 обусловлено тем, что денежный поток генерируется предприятием в течение всего года и поэтому настоящую стоимость можно определять для середины года.
78. После определения стоимости предприятия для получения итоговой величины стоимости, рассчитанной доходным методом, необходимо внести корректировки на:
стоимость нефункционирующих активов;
прирост или избыток собственных оборотных средств;
контроль и ликвидность.
Стоимость нефункционирующих активов определяется по их рыночной стоимости. При этом, если имеющиеся нефункционирующие активы не будут приносить доход, необходимый для поддержания своей жизнеспособности, то величину чистой прибыли необходимо уменьшить на величину этих расходов при прогнозировании.
Требуемый оборотный капитал может быть рассчитан по следующей формуле:
(ПО + ПО + ПО - ПО )
дз мз пр кз
ОК = В x -------------------------------,
360
где ОК - оборотный капитал, д.е.;
В - выручка, д.е.;
ПО , ПО , ПО , ПО - периоды оборачиваемости (среднее число
дз мз пр кз
оборотов) дебиторской задолженности, материальных запасов (сырья и
материалов, незавершенного производства и готовой продукции), прочих
оборотных активов и кредиторской задолженности соответственно, дней.
Требуемый оборотный капитал определяется на основании нормативных периодов оборачиваемости дебиторской задолженности, материальных запасов и кредиторской задолженности или коэффициентов оборачиваемости.
Нормативные периоды оборачиваемости определяются экспертно путем анализа производственно-хозяйственной деятельности предприятия, особенностей материально-технического обеспечения производства, организации расчетов с контрагентами.
Оценщик может определить реальную потребность в оборотном капитале на основании рыночной стоимости активов и пассивов.
Избыток собственных оборотных средств прибавляется, а дефицит вычитается из полученной стоимости.
Премии или скидки на контроль определяются в соответствии с главой 9 настоящей Инструкции.
Глава 7
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ МЕТОД ОЦЕНКИ. МЕТОДЫ РАСЧЕТА СТОИМОСТИ
79. Сравнительный метод заключается в определении стоимости предприятия на основе данных о совершенных сделках, спросе или предложениях о продаже объектов-аналогов.
80. Определение стоимости предприятия сравнительным методом включает следующие основные этапы:
поиск объектов-аналогов;
выбор финансовой, физической или иной базы для расчета ценовых мультипликаторов;
определение стоимости предприятия (объекта-аналога) исходя из стоимости пакета акций или долей, проданных или выставленных на продажу;
расчет ценовых мультипликаторов по объектам-аналогам;
расчет стоимости предприятия;
внесение итоговых корректировок.
Поиск объектов-аналогов основывается на:
сходстве с объектом оценки по качественным и количественным характеристикам;
возможности получения и проверки финансовой, физической и иной базы по предприятию (объекту-аналогу).
Основными критериями отбора объектов-аналогов могут являться:
отраслевое сходство, в том числе уровень диверсификации производства, характер взаимозаменяемости производимых продуктов (сходное время для перехода на новый вид продукции) и зависимость от одних и тех же экономических факторов;
сопоставимость предприятия по мощности и технологии производства (в том числе объем реализованной продукции и др.);
уровень производственного и финансового и других рисков;
качество управления (возрастной состав, уровень образования, стаж работы по специальности и зарплата и др.);
сходство по структуре бухгалтерского баланса, в том числе отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам.
При этом объект-аналог не должен быть вовлечен в переговоры или в фактический процесс поглощения, поскольку это влияет на стоимость предприятия.
Перечень критериев отбора объектов-аналогов может быть сокращен или дополнен оценщиком.
По результатам выбора делается вывод о том, что объект-аналог сопоставим с оцениваемым предприятием и может быть использован для расчета стоимости объекта оценки или не сопоставим с объектом оценки и не может быть использован для расчета стоимости объекта оценки.
Выбор финансовой, физической или иной базы для расчета мультипликаторов включает проведение сравнительного анализа количественных и качественных характеристик, выявление различий между объектом оценки и объектом-аналогом и принятие решения о финансовой, физической или иной базе для расчета ценовых мультипликаторов.
Определение стоимости объекта-оценки (объекта-аналога) производится исходя из стоимости пакета акций или долей в уставном фонде юридического лица, проданных или выставленных на продажу.
Расчет стоимости ценовых мультипликаторов осуществляется в соответствии с главой 8 настоящей Инструкции.
Расчет стоимости предприятия производится путем умножения величины ценового мультипликатора по выбранной базе на соответствующую базу объекта оценки.
81. Расчет стоимости предприятия (объекта-аналога) производится следующими методами расчета стоимости объектов оценки:
рынка капитала;
сделок;
мультипликаторов (отраслевых коэффициентов).
82. Метод рынка капитала используется при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спроса на миноритарные доли объектов-аналогов.
Стоимость предприятия (объекта-аналога) методом рынка капитала определяется по формуле
V
пак(доли)
V = -------------- / К x (1 +/- К )
пр Уд.вес к л(пр)
пак(доли)
или
V
пак(доли)
V = --------------- x (1 + П ) x (1 +/- К ),
пр Уд.вес к л(пр)
пак(доли)
где V - стоимость предприятия (объекта-аналога), д.е.;
пр
V - цена сделки, цена предложения и спроса пакета акций
пак(доли)
(доли) предприятия (объекта-аналога), д.е.;
Уд.вес - удельный вес пакета акций (доли) предприятия
пак(доли)
(объекта-аналога) в долях;
К - коэффициент контроля;
к
П - премия за контроль в долях;
к
К - коэффициент, учитывающий скидки на недостаточную ликвидность
л(пр)
(-) или премии за ликвидность (+).
Коэффициент контроля может определяться согласно приложению 27 к настоящей Инструкции или другим способом, обоснованным оценщиком.
83. Определение стоимости предприятия (объекта-аналога) методом сделок при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спроса на мажоритарные доли объектов-аналогов производится по формуле
V
пак(доли)
V = --------------- x (1 +/- К ).
пр Уд.вес л(пр)
пак(доли)
Расчет стоимости объектов-аналогов можно производить на основании данных о котировках акций и величине капитализации предприятий в Российской торговой системе (Россия), Первой фондовой торговой системе (Украина) и др. При этом необходимо учитывать величину пакетов, выставляемых на продажу, и частоту сделок с пакетами и др.
84. Метод мультипликаторов (отраслевых коэффициентов) используется при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спросе на предприятие в целом, на миноритарные или мажоритарные доли, пакеты акций, капитализации объекта-аналога, рыночной стоимости объекта-аналога, рассчитанной доходным или сравнительным методом, а также при наличии выбранной финансовой или физической базы по объекту оценки и объектам-аналогам.
Если для оценки предприятия выбрана одна финансовая или физическая база, то стоимость оцениваемого предприятия определяется по формуле
V = М x Б,
ср
где V - стоимость оцениваемого предприятия, д.е.;
М - среднее значение мультипликатора по выбранной базе
ср
объектов-аналогов;
Б - финансовая, физическая или иная база объекта оценки, д.е.
Если ценовых мультипликаторов несколько, то определяется среднее значение мультипликатора как среднеарифметическое, средневзвешенное, медиана или другой статистический показатель, выбранный оценщиком.
Оценка стоимости предприятия может проводиться по формуле
n
V = Медиана (SUM М x Б ),
i=1 ср.i i
где М - среднее значение мультипликатора, рассчитанного по i-й
ср.i
физической или финансовой базе объекта-аналога;
Б - i-я база объекта оценки, по которой рассчитано среднее значение
i
мультипликатора объектов-аналогов, д.е.
85. Внесение итоговых корректировок производится на:
отсутствие (наличие) диверсификации производства;
нефункционирующие активы;
ликвидность;
контроль.
Оценщик вправе вносить другие корректировки.
Глава 8
РАСЧЕТ ЦЕНОВЫХ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ
86. Расчет ценовых мультипликаторов по объектам-аналогам предусматривает определение соотношения между стоимостью объекта-аналога и выбранной финансовой, физической и иной базой.
В случае, если в качестве предприятия-аналога выступает иностранное предприятие, то перед расчетом ценового мультипликатора выбранную базу следует привести к единой системе показателей.
Для определения стоимости объекта оценки или объекта-аналога используются следующие ценовые мультипликаторы:
цена предприятия (цена акции), деленная на выручку от реализации (далее - EV/S);
цена предприятия (цена акции), деленная на физический показатель (далее - EV/Ni);
цена предприятия, деленная на прибыль до уплаты налогов (далее - EV/EBIT);
цена предприятия, деленная на сумму прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизации (далее - EV/EBITDA);
цена предприятия, деленная на чистую прибыль (далее - EV/NET PROFIT);
цена предприятия (цена акции), деленная на балансовую стоимость активов (далее - EV/BV);
цена предприятия (цена акции), деленная на величину денежного потока (далее - EV/CF);
цена предприятия (цена акции), деленная на себестоимость реализации (далее - EV/COST);
цена предприятия (цена акции), деленная на маржинальную прибыль (далее - EV/МP);
цена предприятия (цена акции), деленная на дивидендные выплаты (далее - EV/DIV);
другие.
В качестве цены предприятия может использоваться капитализация объекта-аналога, а также рыночная стоимость, полученная расчетным путем с использованием информации о сделках или предложениях с миноритарными или мажоритарными пакетами (долями).
87. Мультипликатор EV/S может использоваться всегда. Исключением является случай, когда предприятие находится на начальной стадии развития, то есть в стадии разработки продукта, и соответственно не имеет выручки от реализации. Данный мультипликатор менее всего подвержен влиянию случайных факторов конкретного года. Выручка от реализации является показателем, по которому легче всего найти информацию. На показатель выручки менее всего влияют методы учета выручки в бухгалтерском учете (метод начисления и кассовый метод), так как по представленной бухгалтерской отчетности возможно скорректировать выручку объекта оценки и объекта-аналога, приведя ее к единому знаменателю.
88. Мультипликатор EV/Ni является разновидностью мультипликатора EV/S. В этом случае цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности, характерную для объекта-оценки и объекта-аналога.
89. Мультипликатор EV/EBIT позволяет оценить предприятие по уровню прибыли до уплаты налогов. Данный мультипликатор может применяться при ограниченной информации об объектах-аналогах, когда по объекту оценки и объектам-аналогам известны выручка, прибыль до уплаты налогов или дополнительно один из важнейших физических параметров либо других известных показателей.
90. Мультипликатор EV/EBITDA является показателем, наиболее объективно отражающим стоимость объекта оценки. При использовании мультипликатора EV/EBITDA целесообразно учитывать:
налоговую ставку;
амортизацию;
стоимость заемного капитала;
ожидаемый рост EBITDA.
Мультипликатор EV/EBITDA применяется для оценки любых предприятий, в том числе с разной величиной долгосрочных обязательств, так как игнорирует различия в налогообложении прибыли при начислении процентов по долгосрочным обязательствам.
91. Мультипликатор EV/NET PROFIT отражает стоимость предприятия, если предприятие имеет равные экономические условия на рынке с объектами-аналогами. Мультипликатор EV/NET PROFIT не отражает стоимость предприятия при социальной направленности экономики страны.
Мультипликатор EV/NET PROFIT может применяться при сопоставимой налоговой нагрузке объекта оценки и объекта-аналога. При наличии отчета о прибылях и убытках по объекту-аналогу сначала производится нормализация прибыли у объекта-аналога, заключающаяся в освобождении ее от влияния единовременных доходов и расходов (например, доходы от продажи части имущества, убытки от списания части имущества и т.д.).
92. Мультипликатор EV/BV может применяться при необходимости быстрой реализации крупного пакета акций или долей предприятия. В качестве финансовой базы для расчета мультипликатора EV/BV принимается стоимость предприятий-аналогов на дату оценки либо на последнюю отчетную дату как:
балансовая стоимость активов;
балансовая стоимость собственного капитала;
балансовая стоимость чистых активов плюс балансовая стоимость долга минус денежные средства на бухгалтерском балансе.
В качестве исходной информации для определения указанных финансовых баз можно использовать балансовые отчеты предприятий, величину чистых активов, полученную при оценке рыночным методом.
93. Мультипликатор EV/CF может применяться, если на стоимость предприятия существенное влияние оказывают прибыль и амортизация.
94. Мультипликатор EV/COST может использоваться, если предприятие не отображает в бухгалтерской отчетности истинную величину выручки, так как реализация основной части продукции является внутренним оборотом, и в других случаях.
95. Мультипликатор EV/МP является разновидностью мультипликатора EV/COST. Мультипликатор EV/МP рекомендуется применять при оценке предприятий, стоимость которых в значительной мере зависит от величины переменных затрат.
96. Мультипликатор EV/DIV рассчитывается на базе фактически выплаченных дивидендов и на основе потенциальных дивидендных выплат. Сумма дивидендов рассчитывается по годовой дивидендной процентной ставке, учитывая периодичность их выплаты. При проведении оценки контрольного пакета акций следует ориентироваться на потенциальные дивиденды, так как инвестор получает право определения дивидендной политики. При проведении оценки неконтрольного пакета акций следует ориентироваться на фактически выплачиваемые дивиденды, поскольку инвестор не сможет реально влиять на увеличение дивидендов даже при наличии достаточного роста прибыли. В целом данный ценовой мультипликатор целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются стабильно как на предприятиях-аналогах, так и на оцениваемом предприятии либо способность платить дивиденды может быть спрогнозирована.
Мультипликатор EV/DIV применяется, как правило, для крупных стабильных предприятий, темпы роста выручки и прибыли которых примерно равны темпам роста. Для расчетов возможно применять усредненные показатели дивидендных выплат за последние 2 - 5 лет.
97. В качестве базы для расчета ценового мультипликатора может использоваться среднегодовая сумма показателей, исчисленная за последние пять лет. Период, за который рассчитывается физическая или финансовая база, может приниматься больше или меньше указанного в зависимости от имеющейся информации.
98. При оценке стоимости предприятия необходимо рассчитывать максимально возможное число ценовых мультипликаторов. Выбор мультипликаторов (отраслевых коэффициентов) диктуется не только исходной информацией, а также особенностями ведения бухгалтерского учета.
99. Метод ценовых мультипликаторов имеет ограничения в использовании, к которым можно отнести:
постоянную величину риска, связанного с доходами предприятия, а также то, что сама доходность будет неизменной;
эффективность метода ценовых мультипликаторов снижается при увеличении различий между объектами-аналогами;
использование метода ценовых мультипликаторов предполагает допущение о существовании объектов-аналогов.
Глава 9
ОЦЕНКА ЧАСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ, АКЦИИ, ПАКЕТА АКЦИЙ, ДОЛИ
В УСТАВНОМ ФОНДЕ ЮРИДИЧЕСКОГО ЛИЦА
100. Оценка акции, пакета акций, доли в уставном фонде юридического лица, части предприятия может проводиться методом балансового накопления активов, рыночным методом.
101. Оценка акции, пакета акций, доли в уставном фонде юридического лица, части предприятия, как правило, производится по состоянию на первое число месяца, на которое проводится оценка.
102. Оценочная стоимость пакета акций рассчитывается исходя из оценочной стоимости предприятия, определенной методом балансового накопления активов, приходящейся на одну акцию, по формуле
С
С = -- x П ,
а А а
Страницы: | Стр.1 | Стр.2 | Стр.3 | Стр.4 | Стр.5 | Стр.6 | Стр.7 | Стр.8 |
| 
