Стр. 2
Страницы:
Стр.1 |
Стр.2 |
Стр.3 |
Стр.4
планирования ликвидности предприятия, т.е. основная задача прогноза
- проанализировать поступления и расходования денежных средств с
целью обеспечения постоянного наличия денежных средств на счету
предприятия и в кассе для расчета по обязательствам.
Указанный прогноз строится на основании плана денежных
поступлений и выплат, где должны быть учтены сроки оплаты за
продукцию и оказанные услуги, порядок расчета с бюджетом и
внебюджетными фондами и т.д. Так, например, на предприятиях связи
постоянно происходит задержка оплаты услуг, что может привести к
временной неплатежеспособности, поэтому для поддержания ликвидности
можно предусмотреть дополнительные инвестиции, сумма которых
увеличит потребность в инвестициях.
Существуют и так называемые номинально-денежные расходы, такие
как обесценение активов и амортизация основных средств, которые
уменьшают чистую прибыль, но не влияют на потоки денежных наличных
средств, поскольку не предполагают операций по перечислению денежных
сумм. Не все денежные выплаты фиксируются как расходы:
единовременные капитальные вложения в инвестиционный объект не
являются расходами при прогнозировании денежной наличности.
Таблица 1
План доходов и расходов
------------------T----------T---------T----------T---------T---------¬
Показатели ¦ 1-й год ¦Итого 1-й¦2-й год ¦Итого 2-й¦Итого 3-й¦
¦12......12¦ год ¦1 кв. 2кв.¦ год ¦ год ¦
¦ ¦ ¦3 кв. 4кв.¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
Доходы от продаж ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
(оказания услуг) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
Переменные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
издержки - всего, ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
в том числе: ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- переменная ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
заработная ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
плата ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- стоимость ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
материалов и ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
комплектующих ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
изделий ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
Валовая прибыль ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
Эксплуатационные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
расходы - всего ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
В том числе: ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
- заработная плата¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
АУП и ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
обслуживающего ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
персонала ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- налоги на ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
заработную ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
плату ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- коммунальные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
услуги ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- техническое ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
обслуживание ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
и текущий ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
ремонт ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- страхование ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- прочие налоги ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- амортизация ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- проценты за ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
кредит ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- затраты ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
на науку ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- прочие ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
расходы ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
Прибыль до ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
уплаты налога ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
на прибыль ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
Налог на ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
прибыль ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
Чистая прибыль ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+----------
Прогноз движения денежной наличности может иметь следующий вид
(табл.2).
Таблица 2
Прогноз движения денежной наличности
------------------T----------T---------T----------T---------T---------¬
Показатели ¦ 1-й год ¦Итого 1-й¦2-й год ¦Итого 2-й¦Итого 3-й¦
¦12......12¦ год ¦1 кв. 2кв.¦ год ¦ год ¦
¦ ¦ ¦3 кв. 4кв.¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
Денежные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
поступления - ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
всего ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
Денежные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
расходы - всего ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
В том числе: ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
- налог на ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
добавленную ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
стоимость ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- переменная ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
заработная ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
плата ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- стоимость ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
материалов ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
и комплектующих ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
изделий ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- заработная ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
плата АУП и ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
обслуживающего ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
персонала ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- налоги на ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
заработную ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
плату ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- коммунальные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
услуги ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- техническое ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
обслуживание и ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
текущий ремонт ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- страхование ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- прочие налоги ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- проценты за ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
кредит ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- затраты на ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
науку ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
- прочие ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
расходы ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
Прирост денежной ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
наличности ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
(Cash Flow) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
Наличие ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
денежных средств ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
на начало ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
функционирования ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
Начальный баланс ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
Денежные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
поступления ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+---------+
Новый баланс ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
------------------+----------+---------+----------+---------+----------
На основании прогноза денежных поступлений и платежей
производится оценка эффективности капитальных вложений в проект,
поэтому объективность информации данного прогноза играет очень
важную роль при решении вопроса об экономической целесообразности
инвестиционных проектов.
Анализ безубыточности позволяет определить, каким должен быть
объем реализации для того, чтобы предприятие могло покрыть свои
расходы без получения прибыли. Такой анализ, прежде всего, необходим
руководству предприятия, а не инвестору и позволяет определить
точку, в которой сумма доходов становится достаточной для выполнения
денежных обязательств.
Точка критического объема зависит, прежде всего, от следующих
факторов:
- величины переменных расходов;
- величины постоянных расходов;
- объема реализации.
Отсюда безубыточный объем реализации определяется следующим
образом:
Постоянные затраты
----------------------
Точка безубыточности = Переменные затраты (1)
1 - (------------------)
Объем реализации
2. Методология оценки инвестиций
2.1. Основные методические принципы оценки эффективности
инвестиционных проектов
Определение и оценку эффективности инвестиционных проектов
осуществляют инвесторы (или по их поручению консалтинговые фирмы).
В зарубежной практике для измерения эффективности инвестиций
применяются различные показатели, среди них "чистая дисконтированная
стоимость" (в разных источниках переводится как "чистая текущая
стоимость", "чистая приведенная стоимость", "чистый приведенный
доход"), "внутренняя норма рентабельности", "срок окупаемости
инвестиций", "индекс рентабельности" и ряд других показателей,
отражающих интересы участников и специфику проекта.
При всем их многообразии названные показатели отражают один и
тот же процесс сопоставления распределенных во времени эффектов от
инвестиций и самих инвестиций.
Информационной базой для расчета названных показателей является
поток платежей. Этот поток (последовательность во времени) формируют
из показателей чистого дохода (со знаком "+") и инвестиционных
расходов (со знаком "-"). Под чистым доходом в зарубежной практике
понимают выручку от реализации, полученную в каждом временном
отрезке, за вычетом издержек, связанных с ее получением (амортизация
как расходы при данных расчетах не учитывается). Данный показатель
соответствует показателю притока денежной наличности (Cash flow),
который рассчитывается в "Прогнозе движения денежной наличности"
финансового плана.
При оценке инвестиционного проекта инвестору приходится
сопоставлять сегодняшние затраты и будущие доходы. Однако деньги,
полученные через год, неравноценны деньгам, полученным сегодня. Для
сопоставления разновременных поступлений и платежей при
инвестиционных расчетах используют метод дисконтирования.
Термин "дисконтирование" происходит от англ. discount, что
лучше всего перевести на русский как обесценивание. Речь идет о том,
что при принятии решения об инвестиционном проекте доходы, которые
планируются к получению в отдаленной перспективе, на сегодняшний
день "стоят" значительно меньше, чем если бы они получены сегодня.
Дисконтирование - это метод приведения будущих поступлений
платежей к текущей стоимости (обычно на момент принятия решения).
Дисконтирование широко используется при решении разнообразных
экономических задач практически во всех сферах экономики. Приведение
разновременных поступлений и выплат осуществляется путем умножения
их на коэффициент дисконтирования a , определяемый как
1
1
a = ----------, (2)
1 (1 + r)**t
______________________________
а - греческая буква "альфа".
где t - порядковый номер года, к которому производится приведение;
r - норма дисконта (в долях единицы).
Норма дисконта по своей природе близка к норме прибыли, которую
устанавливает предприятие в качестве критерия доходности к данным
инвестициям. Критерий доходности зависит от многих факторов,
основными из которых являются, во-первых, источники финансирования
инвестиций (собственный или заемный капитал), во-вторых, фактор
риска и неопределенности, в-третьих, требуемая норма прибыли к
данным капиталовложениям. Размер нормы дисконта (в зарубежной
практике - ренты) не может быть ниже минимально возможной доходности
использования этих средств вовне. В условиях стабильной рыночной
экономики норма дисконта колеблется в зависимости от инвестиционной
политики предприятия, риска инвестиций, рентабельности предприятия и
т.д. Как показывает мировая практика, r варьируется в пределах
0,10-0,25.
2.2. Показатели оценки инвестиций
2.2.1. Чистая дисконтированная стоимость (NPV)
Чистая дисконтированная стоимость (NPV) представляет собой
разность между приведенной суммой чистого дохода (PV) и приведенной
величиной инвестиций (I):
n n
NPV = PV - I = SUM PV x a - SUM I x a , (3)
t=1 t t t=1 t t
______________________________
а - греческая буква "альфа".
где a - коэффициент дисконтирования.
t
Положительное значение NPV свидетельствует, что рентабельность
инвестиций превышает минимальное значение и, следовательно,
целесообразно осуществить данный вариант инвестирования.
При значениях NPV, равных нулю, рентабельность проекта равна
той минимальной норме, которая принята в качестве ставки дисконта.
Таким образом, проект инвестиций, NPV которого имеет положительное
или нулевое значение, можно считать эффективным.
При отрицательном значении NPV рентабельность проекта будет
ниже ставки дисконта, проект ожидаемой отдачи не принесет. С точки
зрения инвестора, вкладывать финансовый капитал в данный проект
неэффективно.
Например, рассматривается инвестиционный проект, который имеет
следующий поток платежей:
-500; -300; 100; 200; 250; 250; 350.
При норме дисконта 10% показатель NPV определяется следующим
образом:
300 200 250 250
NPV = -500- ------- + ---------- + ---------- + ---------- +
(1+0,1) (1+0,1)**2 (1+0,1)**3 (1+0,1)**4
блица2 п-350
>350
+ ------- = -30,8.
(1+0,1)**5
Для уменьшения трудоемкости расчетов для определения
коэффициента дисконтирования можно использовать прил.1.
Рассчитанный показатель меньше нуля, что свидетельствует о
неэффективности данного проекта при заданной норме дисконта.
Следует отметить, что показатель NPV является одним из основных
при оценке инвестиционных проектов. При рассмотрении нескольких
альтернативных вариантов более эффективным является тот, у которого
большее значение NPV. Однако данный показатель характеризует
абсолютный рост ценности предприятия, но не отвечает на вопрос об
относительной мере этого роста. Для этих целей используют показатель
внутренней нормы рентабельности.
2.2.2. Внутренняя норма рентабельности (IRR)
Показатель внутренней нормы рентабельности (IRR) тесно связан с
показателем чистой дисконтированной стоимости и рассчитывается на
его основе. По сути дела, он представляет собой такую ставку
дисконта, при которой сумма дисконтированных доходов инвестиционного
проекта за определенное количество лет становится равной
первоначальным инвестициям, другими словами, дисконтированный поток
поступлений денежных средств равен дисконтированному потоку
инвестиций.
Иначе говоря, IRR - это ставка дисконта, которая определяет
нулевую величину NPV.
Общность данного показателя с нормой дисконта и нормой
доходности послужила причиной появления множества названий для этого
показателя при переводе с английского:
- внутренняя норма рентабельности;
- внутренняя норма доходности;
- внутренний коэффициент окупаемости;
- внутренняя норма эффективности.
Для расчета IRR используется та же методика, что и для расчета
NPV. Различие в том, что здесь решается обратная задача -
подбирается такой коэффициент дисконтирования, при котором
показатель NPV равен нулю.
Расчет IRR может быть представлен следующей формулой, из
которой требуется определить r:
t t
n 1 n 1
SUM P x ----------_ - SUM I x ---------- = 0, (4)
t t (1 + r)**t t t (1 + r)**t
o o
где P - чистый денежный доход по проекту в году t;
t
I - инвестиции в году t;
t
t - порядковый номер года в будущем;
r - ставка дисконта (в долях единицы).
Сравнивая внутреннюю норму рентабельности с ожидаемой нормой
доходности либо с затратами на капитал, можно определить, эффективен
данный проект или нет. Так, например, если инвестор берет кредит в
банке под процент, равный внутренней норме рентабельности, и
вкладывает его в проект на n лет, то по окончании этого периода он
выплатит величину кредита и проценты по нему, но не заработает
никаких дополнительных средств. Если инвестор вкладывает в проект
собственные средства, то через n лет он получит такой же объем
денежных средств, какой он бы получил, просто положив их в банк по
ставке процента, равной внутренней норме рентабельности.
Чем выше показатель IRR по сравнению со стоимостью капитала,
тем привлекательнее выглядит проект.
Найти величину IRR можно двумя способами. Для инвестиционных
проектов, имеющих одинаковые ежегодные поступления чистого дохода в
течение расчетного периода, можно воспользоваться следующей
формулой:
NVP = P x NVP1 , (5)
t, k
где P - ежегодные поступления чистого дохода в течение
расчетного периода;
NPV1 - текущая стоимость аннуитета стоимостью в 1 руб. в
t, k
конце года t при ставке дисконта на уровне k.
Отсюда
NVP
NVP1 = ----. (6)
t, k P
Допустим, инвестиции в размере 55 млн.руб. позволяют ежегодно в
течение 20 лет получать чистый доход в размере 6,5 млн.руб., тогда
55
NVP1 = --- = 8,46.
t, k 6,5
Обратившись к справочной таблице коэффициентов расчета текущей
стоимости для аннуитета (прил.2), можно определить, что по строке с
номером 20 (т.е. для 20-летнего периода) наиболее близким значением
будет величина 8,514, соответствующая коэффициенту дисконтирования
на уровне 10%.
Второй способ предполагает нахождение внутренней нормы
рентабельности при различных ежегодных поступлениях чистого дохода и
неравномерных по годам инвестиционных расходах. Данная задача
решается методом проб и ошибок, чтобы путем нескольких
последовательных приближений, интеграций найти искомое решение IRR.
Вначале с помощью экспертно выбранных величин коэффициентов
дисконтирования определяется чистая текущая стоимость (NPV). Если
NPV оказывается положительной, то расчет повторяется с
использованием большей величины коэффициента дисконтирования (или,
наоборот, при отрицательном значении NPV), пока не удастся подобрать
такой коэффициент дисконтирования, при котором NPV будет равна или
близка к нулю.
Вернемся к первому примеру, приведенному выше, и рассчитаем
внутреннюю норму рентабельности для данного проекта. Ранее было
рассчитано, что при r = 10%, NPV = -30,8.
Определим чистую стоимость при r = 9%, r = 8%:
300 200 250 250 350
NVP = -500 - ---- + ----- + ----- + ----- + ----- = -9,47;
(r=9%) 1,09 1,188 1,295 1,412 1,539
300 200 250 250 350
NVP = -500 - ---- + ----- + ---- + ---- + ----- = 14,03.
(r=8%) 1,08 1,166 1,26 1,36 1,496
Как видно из приведенных расчетов, внутренняя норма
рентабельности для данного проекта приблизительно равна 8,5%. Если
инвестора устраивает данная внутренняя норма рентабельности, то
проект принимается к реализации.
2.2.3. Период окупаемости инвестиций
Период окупаемости инвестиций (Pay-back Period) - один из
наиболее часто применяемых показателей, который в многочисленной
литературе может встречаться как период окупаемости затрат, период
окупаемости инвестиций, срок окупаемости инвестиций, срок
окупаемости капитальных затрат. Существуют статический и
динамический методы определения данного показателя, т.е. без учета и
с учетом фактора времени (на основе дисконтированных потоков доходов
и затрат).
При статическом методе срок окупаемости определяется как
отношение суммы инвестиционных расходов к среднегодовой величине
дохода за расчетный период времени. Однако данный показатель имеет
много недостатков; основной из них - отсутствие учета фактора
времени, что приводит к неправильной оценке целесообразности
инвестиционного проекта. Данный показатель может использоваться лишь
при очень приблизительных расчетах, на этапе предварительного
анализа.
Чаще используется показатель периода окупаемости инвестиций на
основе приведенных к текущему моменту времени потоков чистых доходов
и инвестиционных расходов. Данный показатель выражает такой период
времени, который достаточен для возмещения первоначальных затрат
потоком приведенных чистых поступлений:
k
SUM PV x a > I, (7)
t=0 t t
______________________________
а - греческая буква "альфа".
где P - поступления денежных средств в t-м году;
t
I - суммарные инвестиции;
k - период возврата инвестиций;
a - коэффициент дисконтирования.
t
Характеризуя в целом показатель периода окупаемости, необходимо
отметить, что он не может быть всеохватывающим измерителем. Скорее
этот показатель можно применить для обоснования риска помещения
капитала. Чем длиннее период окупаемости, тем больше риск того, что
поступления денежных средств в будущем могут не произойти или
значительно уменьшатся.
Все вышеназванные показатели существенно дополняют друг друга и
применяются в комплексе для обоснования инвестиционного проекта.
3. Методические рекомендации по оценке эффективности
инвестиционных проектов
Методические рекомендации основываются на методологии, широко
применяемой в зарубежной практике, и согласуются с методами,
предложенными ЮНИДО. В них используются также подходы, данные в
"Рекомендациях по разработке и оценке технико-экономических
обоснований инвестиционных проектов", утвержденные Министерством
экономики 14 декабря 1994 г.
3.1. Основные принципы, назначение и область применения
Страницы:
Стр.1 |
Стр.2 |
Стр.3 |
Стр.4
|
