Постановление МИНИСТЕРСТВА ЭКОНОМИКИ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ
5 марта 2004 г. № 65
ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ИНСТРУКЦИИ ПО ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ
ПРЕДПРИЯТИЙ
-----------------------------------------------------------
Утратило силу постановлением Министерства экономики от 13
июня 2007 г. № 117 (зарегистрировано в Национальном реестре
- № 8/16653 от 15.06.2007 г.)
В соответствии с постановлением Совета Министров Республики
Беларусь от 29 января 2004 г. № 91 "О делегировании Министерству
экономики полномочий на издание нормативных правовых актов"
Министерство экономики Республики Беларусь ПОСТАНОВЛЯЕТ:
1. Утвердить прилагаемую Инструкцию по оценке рыночной
стоимости предприятий.
2. Настоящее постановление вступает в силу со дня его
официального опубликования.
Министр Н.П.Зайченко
УТВЕРЖДЕНО
Постановление
Министерства экономики
Республики Беларусь
05.03.2004 № 65
ИНСТРУКЦИЯ
по оценке рыночной стоимости предприятий
ГЛАВА 1
ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
1. Инструкция по оценке рыночной стоимости предприятий (далее -
Инструкция) разработана с целью методического обеспечения
деятельности по определению рыночной стоимости предприятия как
объекта оценки.
Под предприятием в настоящей Инструкции понимается
имущественный комплекс, используемый для осуществления
предпринимательской деятельности, в значении, определяемом статьей
132 Гражданского кодекса Республики Беларусь, включая имущественный
комплекс:
республиканского унитарного предприятия, основанного на праве
хозяйственного ведения;
открытого акционерного общества, созданного в процессе
приватизации государственного имущества, акции которого находятся в
собственности Республики Беларусь.
2. Оценка рыночной стоимости предприятия проводится в целях:
определения рыночной стоимости предприятия как имущественного
комплекса в целом или его части;
определения рыночной стоимости находящихся в собственности
Республики Беларусь акций, выпущенных акционерным обществом,
созданным в процессе приватизации государственного имущества;
в других целях, предусмотренных законодательством.
3. Настоящая Инструкция устанавливает общие требования к оценке
рыночной стоимости предприятий, которая проводится организациями,
занимающимися оценочной деятельностью.
4. Для целей настоящей Инструкции используются следующие
основные понятия и их определения:
безнадежный долг - дебиторская задолженность предприятия, по
которой истек срок исковой давности и получение доходов не
предвидится;
денежный поток - разность между суммами поступлений и выплат
денежных средств предприятия за определенный период времени;
дисконтирование денежного потока - преобразование будущих
денежных потоков, ожидаемых от оцениваемого предприятия, в его
стоимость на дату оценки;
заемные средства - сумма краткосрочных и долгосрочных
обязательств;
капитализация дохода - преобразование величины будущих доходов,
ожидаемых от оцениваемого предприятия, в его стоимость на дату
оценки;
потенциальные дивиденды - дивидендные выплаты по группе
предприятий-аналогов, исчисленные в процентах к чистой прибыли;
предприятие-аналог - сходное по основным экономическим,
материальным, техническим и другим характеристикам с оцениваемым
предприятием другое предприятие, цена которого известна из сделки,
состоявшейся при сходных условиях;
ретроспективный период - период деятельности предприятия,
предшествующий дате проведения оценки рыночной стоимости;
риск - обстоятельства, уменьшающие вероятность получения
определенных доходов в будущем и снижающие их стоимость на дату
проведения оценки;
собственные источники (собственный капитал) - сумма активов
предприятия за вычетом заемных средств;
ставка дисконтирования - процентная ставка, используемая для
пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей
стоимости;
ставка капитализации - делитель, применяемый при
капитализации;
финансовая база - стоимость, приходящаяся на одну акцию
оцениваемого предприятия исходя из размера одного из экономических
показателей (прибыль, выручка от реализации, стоимость чистых
активов и т.д.);
ценовой мультипликатор - коэффициент, отражающий соотношение
между рыночной стоимостью оцениваемого предприятия и его финансовыми
показателями;
чистый денежный поток - величина денежных средств, полученных
за определенный период времени и остающихся в распоряжении
предприятия, которые могут быть распределены без ущерба для
дальнейшего его функционирования.
5. Применительно к определению рыночной стоимости предприятий
могут быть использованы следующие основные подходы в их оценке:
доходный подход;
сравнительный подход;
затратный подход.
ГЛАВА 2
СБОР И АНАЛИЗ ИНФОРМАЦИИ, ИСПОЛЬЗУЕМОЙ
ПРИ ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ
6. Для реализации основных подходов при определении рыночной
стоимости оцениваемого предприятия проводится сбор внешней и
внутренней информации о предприятии.
7. Внешняя информация необходима для итогового заключения о
рыночной стоимости предприятия и характеризует условия
функционирования предприятия в регионе, в отрасли и в экономике в
целом.
Внешняя информация отражается в отчете по оценке рыночной
стоимости предприятия и полностью должна быть ориентирована на
оцениваемое предприятие.
8. Внутренняя информация необходима для расчета рыночной
стоимости оцениваемого предприятия и характеризует его деятельность,
включающую в себя следующее:
информацию общего характера (форма собственности, наименование,
включая предыдущие с момента возникновения, дата образования,
юридический адрес);
описание маркетинговой стратегии;
описание и характеристику покупателей и поставщиков;
описание мощностей предприятия;
описание рабочего и управленческого персонала;
сведения о конкурентах;
сведения об объектах интеллектуальной собственности,
исключительные права на которые принадлежат предприятию;
финансовую информацию.
9. В зависимости от источников получения информации и ее
документального или иного подтверждения используемая информация
подразделяется на:
исходную информацию, полученную непосредственно из данных
бухгалтерского, первичного и статистического учета, заверенную
подписью руководителя оцениваемого предприятия и печатью либо
другого должностного лица в соответствии с его компетенцией;
информацию, полученную от специализированных организаций
(данные фондового рынка, информационно-аналитические обзоры), а
также опубликованную в средствах массовой информации и сети
Интернет.
10. Полученная и используемая в ходе сбора информация должна
быть проанализирована, а при необходимости (в случае установления
недостоверности или наличия ошибок) откорректирована с целью
достоверного отражения ситуации на оцениваемом предприятии.
Информация должна точно соответствовать целям оценки, комплексно
учитывать внешние условия функционирования оцениваемого предприятия
и подтверждать обоснованность сделанных выводов.
11. Анализ макроэкономических показателей должен включать
следующее:
анализ влияния на оцениваемое предприятие изменения в
макроэкономической ситуации;
анализ инвестиционного климата в стране, регионе;
анализ факторов макроэкономического (систематического) риска,
таких, как: уровень инфляции, темпы экономического развития страны,
изменение ставок процента, уровень политической стабильности.
12. Анализ отраслевых показателей должен включать следующее:
анализ конкуренции в отрасли;
анализ рынков сбыта;
анализ факторов, влияющих на объем производства;
анализ динамики изменения спроса на продукцию в целом по
отрасли;
анализ факторов отраслевого риска.
13. Анализ маркетинговой стратегии оцениваемого предприятия
должен включать следующее:
анализ объемов продаж, а также их динамику;
анализ себестоимости реализованной продукции;
анализ цен товаров и услуг, а также их динамику;
анализ прогнозируемого изменения объемов спроса на продукцию.
14. Анализ мощностей оцениваемого предприятия должен включать
следующее:
анализ имеющихся основных средств, участвующих в
предпринимательской деятельности;
анализ основных средств, не участвующих в предпринимательской
деятельности;
анализ загрузки производственных мощностей;
анализ имеющихся технологий.
15. Анализ финансово-хозяйственной деятельности оцениваемого
предприятия должен включать следующие показатели, рассчитываемые в
соответствии с Правилами по анализу финансового состояния и
платежеспособности субъектов предпринимательской деятельности,
утвержденными постановлением Министерства финансов Республики
Беларусь, Министерства экономики Республики Беларусь, Министерства
по управлению государственным имуществом и приватизации Республики
Беларусь и Министерства статистики и анализа Республики Беларусь от
27 апреля 2000 г. № 46/76/1850/20 (Национальный реестр правовых
актов Республики Беларусь, 2000 г., № 52, 8/3453):
показатели ликвидности;
показатели оборачиваемости активов;
коэффициенты структуры баланса;
показатели рентабельности;
инвестиционные показатели.
16. При анализе показатели, указанные в пункте 15 настоящей
Инструкции, сравниваются:
с показателями предприятий-аналогов;
со среднеотраслевыми показателями;
с ретроспективными данными (с целью выявления тенденций в
развитии предприятия).
17. При проведении корректировки финансовых отчетов особое
внимание уделяется следующим статьям:
дебиторская задолженность корректируется на потенциально
безнадежные долги. Корректировка проводится путем сравнения
ретроспективного процента потерь по безнадежным долгам в стоимости
продаж в кредит с долей сегодняшних продаж в кредит, начисляемой как
убытки по безнадежным долгам;
товарно-материальные запасы корректируются на разницу между
первоначальной стоимостью и стоимостью, определенной рыночными
методами на дату оценки. Если рыночная стоимость больше, то
корректировка производится со знаком (+), и наоборот;
остаточная стоимость основных средств и сумма начисленных
амортизационных фондов корректируются в результате уточнения их
расчета в соответствии с законодательством;
кредиторская задолженность.
ГЛАВА 3
ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ
ДОХОДНОГО ПОДХОДА
18. Доходный подход предусматривает установление рыночной
стоимости предприятия путем определения текущей стоимости будущих
доходов, которые возникнут в результате распоряжения имуществом
предприятия и возможности его дальнейшей продажи.
Оценка предприятия с применением методов доходного подхода
основана на следующих принципах:
собственник не продаст предприятие по цене ниже текущей
стоимости прогнозируемых будущих доходов;
стоимость инвестиций в предприятие зависит от будущих выгод,
которые получит от этого предприятия инвестор;
потенциальный покупатель не заплатит за долю в предприятии
больше, чем она может принести доходов в будущем.
19. Методы в рамках доходного подхода к рыночной оценке
предприятий включают:
метод дисконтирования денежных потоков;
метод капитализации дохода.
20. Метод дисконтирования денежных потоков заключается в
дисконтировании будущих денежных потоков с использованием ставки
дисконтирования, которая соответствует требуемой инвестором ставке
дохода.
Расчеты ожидаемой инвестором ставки дохода производятся с
учетом анализа риска инвестирования в оцениваемое предприятие, а
также риска, связанного с получением ожидаемого будущего денежного
потока.
Данный метод обоснован для оценки предприятий, доходы которых
будут отличаться от доходов ретроспективного периода и будут
нестабильны в течение прогнозного периода.
Метод также позволяет рассчитать текущую стоимость потоков
будущих доходов и определить оптимальный объем инвестиций.
20.1. Процесс рыночной оценки предприятия методом
дисконтирования денежных потоков включает следующие основные этапы:
выбор модели денежного потока;
прогноз выручки (доходов), расходов и инвестиций;
расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного
периода;
определение видов и расчет величины рисков;
выбор ставки дисконтирования;
расчет текущей стоимости будущих денежных потоков;
расчет рыночной стоимости предприятия в постпрогнозный период;
расчет рыночной стоимости предприятия;
внесение заключительных поправок.
20.2. При рыночной оценке предприятия применяется одна из двух
моделей денежного потока:
денежный поток для собственных источников (капитала);
бездолговой денежный поток (определяется как чистый денежный
поток плюс проценты, скорректированные на ставку налогообложения).
Схема расчета денежного потока обеих моделей представлена в
приложении 1.
20.3. При применении модели денежного потока для собственных
источников (капитала) рассчитывается рыночная стоимость собственных
источников предприятия.
20.4. При применении модели бездолгового денежного потока не
различаются собственные и заемные источники (капитал) предприятия и
считается совокупный денежный поток.
При расчете бездолгового денежного потока к денежному потоку
прибавляются выплаты процентов по задолженности, которые ранее были
вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по
задолженности вычитаются из прибыли до уплаты налогов, возвращая их
назад, следует уменьшить их на величину налога на прибыль.
20.5. В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как
на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с
учетом фактора инфляции).
20.6. Выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных
отчетов о движении денежных средств) осуществляется на будущий
временной период (прогнозный), начиная с текущего года.
В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех
пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются. Это
обусловлено предположением, что в постпрогнозный период имеют место
стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов.
Прогнозный период для оценки предприятия может составлять в
зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет.
В случае невозможности составления долгосрочных прогнозов
допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.
20.7. При прогнозировании принимается интервал в 1 год, для
точности результата можно осуществлять дробление прогнозного периода
на более мелкие интервалы: полугодие или квартал.
20.8. При анализе выручки (доходов) и ее прогнозе должны быть
учтены следующие факторы:
темпы инфляции - измеряются с помощью индексов цен,
рассчитываемых в соответствии с законодательством Республики
Беларусь, характеризующих среднее изменение уровня цен за
определенный период;
величина производственных мощностей - определяется исходя из
информации, представленной руководством оцениваемого предприятия. В
случае прогнозируемого роста объемов производства в прогнозе должен
быть заложен рост, который не превышает возможности производственных
мощностей предприятия. В противном случае для обеспечения роста
объемов производства оцениваемого предприятия сверх установленных
пределов необходимо учесть затраты на капиталовложения;
перспективы и последствия капитальных вложений;
номенклатура выпускаемой продукции;
объемы производства, цены на продукцию и их динамика - оценка
ежегодного роста цен на продукцию предприятия основывается на
макроэкономических и отраслевых исследованиях, а также на данных о
росте цен в прошлые годы;
ретроспективные темпы роста предприятия;
долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период - оценка
темпов роста на постпрогнозный (остаточный) период определяется
исходя из долгосрочных инфляционных ожиданий, т.е. предпочтительнее
исходить из роста цен, взятого в долгосрочной перспективе, а не из
роста объемов производства, поскольку для стабильно работающего
предприятия спрос на продукцию будет гарантирован в силу спроса на
замещаемые виды продукции;
доля оцениваемого предприятия на рынке - необходимо определить
тенденцию изменения доли реального рынка, удерживаемой оцениваемым
предприятием с точки зрения спроса и потребностей конечных
потребителей;
спрос на продукцию;
общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня
конкуренции;
планы предприятия.
Прогноз выручки (дохода) должен быть логически совместим с
ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в
целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с
историческими тенденциями, представляются неточными.
20.9. При анализе и прогнозе расходов и затрат необходимо:
учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции прошлых
лет;
изучить структуру расходов, в особенности соотношение
постоянных и переменных;
оценить инфляционные ожидания для каждой категории расходов;
изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые
могут встречаться в финансовой отчетности за прошлые годы, но в
будущем не встретятся;
определить начисление амортизационных фондов исходя из
нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия,
основываясь на учетной политике предприятия;
рассчитать затраты на выплату процентов на основе
прогнозируемых уровней задолженности;
сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями
предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми
показателями.
20.10. Для оценки производственных расходов могут
использоваться следующие данные:
расходы за последний отчетный год;
усредненная величина расходов за несколько лет;
скорректированная величина расходов, полученная на основе
консультаций со специалистами оцениваемого предприятия.
В случае, если расходы за прошлые годы включают редко
повторяющиеся или единовременные расходы, то они исключаются из
величины затрат при оценке будущих расходов.
Расходы на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней
задолженности основываются на величине непогашенной задолженности и
стоимости заемных средств.
Оценка начисляемых амортизационных фондов основывается на
учетной политике оцениваемого предприятия, разработанной в
соответствии с действующим законодательством, с учетом будущих
планов предприятия в области амортизационной политики.
20.11. При анализе и прогнозе инвестиций необходимо:
спрогнозировать инвестиции с целью замены основных средств
предприятия по мере их износа, приобретения и строительства новых
активов для улучшения конкурентоспособности и (или) расширения
производственных мощностей в будущем. Прогноз осуществляется на
основе оцененного остаточного срока службы активов и стоимости
приобретения и строительства новых активов;
учесть потребность и размеры собственных оборотных средств
предприятия;
учесть изменение остатка долгосрочной задолженности на основе
потребностей в финансировании существующих долгосрочных
задолженностей и графиков их погашения.
20.12. При построении денежных потоков рекомендуется
использовать формы таблиц, указанных в Рекомендациях по разработке
бизнес-планов инвестиционных проектов, утвержденных приказом
Министерства экономики Республики Беларусь от 31 марта 1999 г. № 25
(Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 1999 г., №
43, 8/311).
20.13. Расчет величины денежного потока для каждого года
прогнозного периода проводится одним из следующих основных методов:
прямым методом, основанным на анализе движения денежных средств
по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам;
косвенным методом, анализирующим движение денежных средств по
направлениям деятельности, который представляется в приложении 2.
20.14. Определение ставки дисконтирования проводится следующими
методами:
20.14.1. методом средневзвешенной стоимости источников
(капитала) - применяется для бездолгового денежного потока.
Средневзвешенная стоимость источников (капитала) рассчитывается как
сумма взвешенных ставок отдачи на собственные источники и заемные
(ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка
по кредитам), где в качестве удельных весов выступают доли заемных и
собственных средств в структуре источников.
Средневзвешенная стоимость источников (капитала) рассчитывается
по следующей формуле:
WACC = kd(1 - tc)Wd + kpwp + ksws, (1)
где WACC - средневзвешенная стоимость источников (капитала);
kd - стоимость привлеченных заемных средств;
tc - ставка налога на прибыль предприятия;
Wd - доля заемных средств в структуре источников предприятия;
kp - стоимость привлечения акционерных источников
(привилегированные акции);
wp - доля привилегированных акций в структуре источников
предприятия;
ks - стоимость привлечения средств акционеров (простые акции);
ws - доля обыкновенных акций в структуре источников
предприятия;
20.14.2. методом оценки капитальных активов - применяется для
денежного потока собственных источников (капитала) и использует
следующие формулы для нахождения ставки дисконтирования:
для оценки открытого акционерного общества:
R = Rf + b(Rm - Rf), (2)
______________________________
*b - греческая буква "бета".
где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный
капитал);
Rf - безрисковая ставка дохода;
b - коэффициент бета (является мерой систематического риска,
связанного с макроэкономическими и политическими процессами,
происходящими в стране);
Rm - доходность рыночного портфеля (например, индекс Российской
торговой системы (РТС);
для оценки закрытого акционерного общества:
R = Rf + b(Rm - Rf) + S1 +S2 + C, (3)
______________________________
*b - греческая буква "бета".
где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственные
источники);
Rf - безрисковая ставка дохода;
b - коэффициент бета (является мерой систематического риска,
связанного с макроэкономическими и политическими процессами,
происходящими в стране);
Rm - доходность рыночного портфеля (например, индекс Российской
торговой системы (РТС);
S1 - премия для малых предприятий;
S2 - премия за риск для отдельного предприятия;
C - страновой риск.
Для определения ставки дисконтирования в качестве безрисковой
может быть принята ставка по вложениям, характеризующаяся наименьшим
уровнем риска.
Коэффициент бета (b) представляет собой меру систематического
риска. Коэффициент рассчитывается исходя из амплитуды колебаний
общей доходности акций конкретного акционерного общества по
сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.
Показатель общей доходности рынка представляет собой
среднерыночный индекс доходности и рассчитывается на основе
долгосрочного анализа статистических данных;
20.14.3. методом кумулятивного построения, делится на две
части:
определяется безрисковая ставка (ставка по вкладам с
минимальным риском на данном рынке). Безрисковая ставка может быть
равна ставке процента по вкладам, выплачиваемым крупнейшими банками
республики, ставкам по государственным краткосрочным облигациям,
еврооблигациям;
к безрисковой ставке последовательно добавляются премия за
риск, премия за неликвидность и премия за управление инвестициями.
Применяются также иные виды рисков, которые оценщиком должны быть
обоснованы.
20.15. Расчет величины рыночной стоимости предприятия в
постпрогнозный период основан на предпосылке о том, что предприятие
способно приносить доход и по окончании прогнозного периода.
В зависимости от перспектив развития предприятия в
постпрогнозный период используют следующие способы расчета его
стоимости:
метод накопления активов - может быть использован для крупного
стабильно работающего предприятия, главной характеристикой которого
являются значительные (более 50% от итоговой суммы баланса)
внеоборотные активы. Порядок расчетов по данному методу представлен
в пункте 31 настоящей Инструкции;
метод ликвидационной стоимости - применяется в случае, если в
послепрогнозный период ожидается банкротство предприятия с
последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего
предприятия, приносящего прибыль, либо стабильно развивающегося
предприятия, данный подход неприменим. Порядок расчетов по данному
методу аналогичен порядку, указанному в пункте 33 настоящей
Инструкции;
метод предполагаемой продажи - заключается в пересчете
денежного потока в показатели стоимости с помощью коэффициентов,
полученных из анализа ретроспективных данных по продажам
сопоставимых предприятий;
модель Гордона - суть модели сводится к тому, что годовой доход
послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при
помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между
ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. При
отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке
дисконтирования. Модель Гордона основана на прогнозе получения
стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины
накопленных за отчетный период амортизационных фондов и
капиталовложений равны.
Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона
производится по формуле
CF(t + 1)
V(term) = --------- (4)
i - g
где V(term) - стоимость в постпрогнозный период;
CF(t + 1) - денежный поток за первый год постпрогнозного
(остаточного) периода;
i - ставка дисконтирования;
g - долгосрочные темпы роста денежного потока.
Конечная стоимость V(term) по формуле Гордона определяется на
момент окончания прогнозного периода.
20.16. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и
стоимости в постпрогнозный период.
Текущая стоимость денежных потоков в течение прогнозного
периода рассчитывается по формуле дисконтированного денежного
потока:
n Ck
PV = SUM ----------,
k = 1 (1 + i)**k
где PV - текущая стоимость денежных потоков;
Ck - денежный поток интервала прогноза (за 1 год);
i - ставка дисконтирования;
n - прогнозный период (выраженный в интервалах прогноза);
k - порядковый номер интервала прогноза (1 - первый год; 2 -
второй год и т.д.).
В случае интервала прогнозирования менее 1 года формула (5)
корректируется с учетом интервала прогнозирования (месяц, квартал и
т.д.).
Рассчитанную стоимость оцениваемого предприятия в
постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по
той же ставке дисконтирования, что применяется для дисконтирования
денежных потоков прогнозного периода.
20.17. Предварительная величина рыночной стоимости предприятия,
рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков, представляет
собой сумму двух следующих составляющих:
текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода;
текущего значения рыночной стоимости предприятия в
постпрогнозный период.
20.18. После определения предварительной величины рыночной
стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной
стоимости необходимо внести итоговые поправки:
поправку на величину стоимости нефункционирующих активов -
основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы
предприятия, которые участвуют в производстве и получении прибыли.
При наличии на момент оценки активов, не занятых непосредственно в
производственном процессе, необходимо определить рыночную стоимость
таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при
дисконтировании денежного потока;
корректировку величины собственных оборотных средств - учет
фактической величины собственных оборотных средств. В модель
дисконтированного денежного потока включается требуемая величина
собственных оборотных средств, применяемая к прогнозному уровню
реализации (обычно определяется по отраслевым нормам). Фактическая
величина собственных оборотных средств, которыми располагает
предприятие, может не совпадать с требуемой. Избыток собственных
оборотных средств должен быть прибавлен, а дефицит - вычтен из
величины предварительной стоимости;
поправки на контроль и ликвидность.
20.19. В результате оценки рыночной стоимости предприятия
методом дисконтированного денежного потока получается стоимость
контрольного (более 50% уставного фонда) ликвидного пакета акций.
При оценке неконтрольного пакета (менее 50% уставного фонда) данным
методом необходимо сделать скидку на неконтрольный характер. При
расчете стоимости закрытого акционерного общества необходимо сделать
скидку на низкую ликвидность.
21. Метод прямой капитализации заключается в определении
рыночной стоимости оцениваемого предприятия путем деления дохода
предприятия на ставку капитализации.
Данный метод применяется для расчета рыночной стоимости
предприятий, в которых ожидается, что в течение длительного срока
предприятие будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или
темпы ее роста будут постоянными).
21.1. Процесс оценки предприятия методом прямой капитализации
включает следующие основные этапы:
выбор величины дохода, который будет капитализирован;
анализ финансовой отчетности;
расчет ставки капитализации;
определение предварительной величины стоимости;
проведение поправок на величину нефункционирующих активов;
проведение при необходимости поправок на контрольный или
неконтрольный характер оцениваемой доли уставного фонда, а также на
недостаток ликвидности.
21.2. В качестве капитализируемой величины может выступать
чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов,
либо величина денежного потока. Выбор величины дохода, который будет
капитализирован, подразумевает выбор периода текущей
производственной деятельности, результаты которой будут
капитализированы. Для целей оценки могут использоваться:
доход последнего отчетного года;
доход первого прогнозного года;
средняя величина дохода за несколько последних отчетных лет
(3-5 лет).
21.3. Для капитализации выбранной величины дохода необходимо
провести анализ финансовой отчетности предприятия и дополнительные
корректировки.
Основными документами для анализа финансовой отчетности
предприятия в целях оценки являются балансовый отчет с приложениями
за последние 3-5 лет (при наличии такого ретроспективного периода).
При проведении корректировок делаются поправки на чрезвычайные
и единовременные статьи, которые не носили регулярного характера в
прошлой деятельности предприятия и вряд ли повторятся в будущем. К
таким чрезвычайным и единовременным статьям относятся:
доходы или убытки от реализации активов, особенно в тех
случаях, когда предприятие не может постоянно реализовывать такие
активы;
доходы или убытки от продажи части предприятия;
поступления по различным видам страхования;
поступления от удовлетворения судебных исков;
последствия забастовок или длительных перерывов в работе;
последствия аномальных колебаний цен.
21.4. Расчет ставки капитализации проводится путем вычитания из
ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли
или денежного потока (в зависимости от того, какая величина
капитализируется) в соответствии с формулой
R = i - g, (6)
где R - ставка капитализации;
i - ставка дисконтирования, рассчитанная в соответствии с
подпунктом 20.14 настоящей Инструкции;
g - долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока.
21.5. Ставка капитализации должна быть совместима с
рассматриваемым видом ожидаемых доходов. Ставки до налогообложения
должны использоваться в случае доходов без учета налогов, ставки
после налогообложения должны использоваться для потоков дохода за
вычетом налогов, а ставки чистого денежного потока должны
использоваться для доходов в форме чистого денежного потока.
21.6. Если прогнозируемый доход выражен в номинальных суммах
(на основе текущих цен), следует использовать ставки дисконтирования
для номинальных величин (без учета темпов инфляции). Если
прогнозируемый доход выражен в реальных суммах (с учетом изменения
уровня цен), то следует использовать ставки капитализации для
реальных величин (с учетом темпов инфляции). Аналогично следует
отразить ожидаемый долговременный темп роста дохода и выразить его в
номинальных или реальных величинах.
21.7. Предварительная величина рыночной стоимости предприятия
методом прямой капитализации рассчитывается по формуле
I
PV = -, (7)
R
где PV - настоящая стоимость (предварительная величина рыночной
стоимости);
I - доход (прибыль, денежный поток, дивиденды и др.);
R - ставка капитализации.
21.8. Для расчета окончательной рыночной стоимости предприятия
методом прямой капитализации в предварительную величину рыночной
стоимости предприятия необходимо внести итоговые поправки,
аналогичные поправкам, указанным в подпункте 20.18 настоящей
Инструкции.
ГЛАВА 4
ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ
СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА
22. Сравнительный подход заключается в определении рыночной
стоимости предприятия на основании данных о недавно (в течение 5
последних лет, в отдельных случаях - 3 лет) совершенных сделках по
продаже предприятий-аналогов.
Суть сравнительного подхода при определении рыночной стоимости
предприятия заключается в выборе предприятий-аналогов, которые были
проданы недавно. Рассчитываются соотношения (ценовые
мультипликаторы) между ценой продажи и финансовой базой по
предприятию-аналогу. Рыночная стоимость оцениваемого предприятия
рассчитывается путем умножения величины ценового мультипликатора на
тот же базовый финансовый показатель оцениваемого предприятия, а
также путем внесения итоговых поправок.
23. При применении сравнительного подхода должны соблюдаться
следующие требования:
использование реальных цен на предприятия-аналоги в качестве
ориентира;
на предприятиях-аналогах должны совпадать соотношения между
ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль,
дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость
собственного капитала, и др. При несовпадении соотношений для
достижения сопоставимости оцениваемого предприятия и
предприятия-аналога производится расчет корректировок.
24. Методы в рамках сравнительного подхода к оценке рыночной
стоимости предприятий включают:
метод рынка капиталов;
метод сделок.
25. Метод рынка капиталов заключается в определении рыночной
стоимости оцениваемого предприятия на основании данных фондового
рынка о ценах на единичную акцию предприятий-аналогов.
Данный метод применяется для оценки неконтрольного пакета акций
оцениваемого предприятия (менее 25 процентов акций).
25.1. Процесс оценки рыночной стоимости предприятия методом
рынка капиталов включает следующие основные этапы:
сбор необходимой информации;
сопоставление предприятий-аналогов по параметрам;
финансовый анализ;
расчет оценочных ценовых мультипликаторов;
выбор величины ценового мультипликатора;
определение предварительной величины стоимости;
внесение итоговых корректировок.
25.2. Сбор информации, необходимой для определения рыночной
стоимости предприятия методом рынка капиталов, необходим как в
отношении к оцениваемому предприятию, так и по отношению к
предприятиям-аналогам.
25.3. Основными критериями отбора предприятий-аналогов
являются:
отраслевое сходство, в том числе уровень диверсификации
производства, характер взаимозаменяемости производимых продуктов
(сходное время для перехода на новый вид продукции) и зависимость от
одних и тех же экономических факторов;
размер предприятия - сравнительные оценки должны включать такие
параметры, как объем реализованной продукции и услуг, сумма прибыли,
число филиалов, и др.;
факторы, обеспечивающие величину прибыли;
перспективы роста - сопоставимость фаз экономического развития
оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов. Для этого
анализируется общий уровень инфляции, перспектива роста отрасли в
целом, индивидуальные возможности развития конкретного предприятия в
рамках отрасли, конкурентные преимущества и недостатки оцениваемого
предприятия по сравнению с предприятиями-аналогами;
финансовый риск;
качество управления - анализ проводится на основе данных
отчетной документации, возрастного состава, уровня образования,
стажа работы по специальности и зарплаты управленческого персонала.
Перечень указанных критериев отбора предприятий-аналогов не
является исчерпывающим и может пополняться дополнительными факторами
по обоснованию оценщика.
25.4. По результатам анализа критериев должен делаться один из
следующих выводов с объяснением данного заключения:
предприятие-аналог сопоставимо с оцениваемым предприятием по
ряду характеристик и может быть использовано для расчета ценовых
мультипликаторов;
предприятие-аналог недостаточно сопоставимо с оцениваемым
предприятием и не может быть использовано в процессе оценки.
25.5. Для определения финансовой базы и дальнейшего расчета
ценовых мультипликаторов проводится анализ финансовой деятельности
предприятий-аналогов.
25.6. Расчет ценового мультипликатора производится в следующем
порядке:
по данным фондового рынка определяется цена акции по всем
предприятиям-аналогам (числитель);
вычисляется финансовая база либо за определенный период, либо
по состоянию на дату оценки (знаменатель).
25.7. Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате
оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и
минимальной величинами цены за последний месяц.
25.8. В качестве финансовой базы должен выступать показатель
финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за
последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет,
предшествующих дате оценки.
25.9. В случае, если в качестве предприятия-аналога выступает
зарубежное предприятие, то перед расчетом ценового мультипликатора
показатели следует привести к единой системе показателей и
одинаковой денежной единице.
25.10. Для оценки используются следующие ценовые
мультипликаторы:
цена акции, деленная на прибыль. В качестве финансовой базы для
данного ценового мультипликатора используется любой показатель
прибыли, который может быть рассчитан в процессе ее распределения, в
том числе показатель чистой прибыли. В качестве базы для расчета
ценового мультипликатора может использоваться среднегодовая сумма
прибыли, исчисленная за последние пять лет. Оценочный период может
увеличиваться или уменьшаться в зависимости от имеющейся
информации;
цена акции, деленная на денежный поток. В качестве финансовой
базы может служить любой показатель прибыли, увеличенный на сумму
начисленных амортизационных фондов;
цена акции, деленная на дивидендные выплаты. Данный ценовой
мультипликатор рассчитывается как на базе фактически выплаченных
дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат. Сумма
дивидендов должна быть рассчитана по годовой процентной ставке, даже
если дивиденды выплачиваются ежеквартально. При проведении оценки
контрольного пакета акций следует ориентироваться на потенциальные
дивиденды, так как инвестор получает право определения дивидендной
политики. При проведении оценки неконтрольного пакета акций следует
ориентироваться на фактически выплачиваемые дивиденды, поскольку
инвестор не сможет реально влиять на увеличение дивидендов даже при
наличии достаточного роста прибыли. В целом данный ценовой
мультипликатор целесообразно использовать, если дивиденды
выплачиваются достаточно стабильно как в предприятиях-аналогах, так
и в оцениваемом предприятии либо способность предприятия платить
дивиденды может быть спрогнозирована;
цена акции, деленная на выручку от реализации. Данный ценовой
мультипликатор используется при оценке предприятий сферы услуг для
целей реорганизации предприятия и для проверки объективности
результатов, получаемых другими способами. При применении данного
ценового мультипликатора необходимо учитывать структуру источников
оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов. Если структура
источников существенно отличается, то ценовой мультипликатор может
быть определен по отношению к величине инвестированного капитала;
цена акции, деленная на физический объем. Данный ценовой
мультипликатор является разновидностью ценового мультипликатора
"цена акции, деленная на выручку от реализации". В случае его
расчета цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным
показателем, который может отражать физический объем производства,
размер производственных площадей, количество установленного
оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности;
цена акции, деленная на балансовую стоимость активов. В
качестве финансовой базы для расчета данного ценового
мультипликатора используется балансовая стоимость
предприятий-аналогов на дату оценки либо на последнюю отчетную дату.
Ценовой мультипликатор оптимально применять при необходимости
быстрой реализации крупного пакета акций предприятия. За финансовую
основу можно брать как балансовые отчеты предприятий, так и
ориентированную величину чистых активов, полученную при оценке
рыночным способом.
Для выявления области наиболее обоснованной величины рыночной
стоимости оцениваемого предприятия в процессе оценки необходимо
рассчитывать максимальное число ценовых мультипликаторов.
25.11. Формирование итоговой величины рыночной стоимости
состоит из трех основных этапов:
25.11.1. выбора величины ценового мультипликатора.
Различие предприятий обусловливает широкий диапазон значений
одного и того же ценового мультипликатора по предприятиям-аналогам.
Для выбора величины ценового мультипликатора необходимо убрать
экстремальные величины и рассчитать среднее значение ценового
мультипликатора по группе предприятий-аналогов. Провести финансовый
анализ с использованием финансовых коэффициентов и показателей для
выбора величины конкретного ценового мультипликатора;
25.11.2. взвешивания промежуточных результатов.
При определении итоговой величины используется метод
взвешивания, заключающийся в том, что в зависимости от конкретных
условий, целей и объекта оценки, степени доверия к информации
каждому ценовому мультипликатору придается свой весовой коэффициент
(сумма весовых коэффициентов должна быть равна 1). На основе
взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может
быть взята за основу для проведения последующих корректировок;
25.11.3. внесения итоговых корректировок.
Предварительная величина рыночной стоимости предприятия,
полученная в результате применения ценовых мультипликаторов,
корректируется. При расчете итоговой величины рыночной стоимости
предприятия делаются следующие поправки:
поправка на наличие диверсификации производства;
поправка на наличие активов, непроизводственного назначения
(стоимость таких активов суммируется с итоговой величиной рыночной
стоимости предприятия);
поправка на ликвидность;
поправка в виде премии за предоставляемые покупателю
(инвестору) элементы контроля (возможность влияния на принятие
решений органов управления согласно уставу предприятия). Данная
поправка проводится при использовании методов сравнительного подхода
для расчета пакета акций более 25% уставного фонда.
26. Метод сделок заключается в определении рыночной стоимости
оцениваемого предприятия на основании рыночных данных о ценах
приобретения контрольных пакетов акций предприятий-аналогов.
Метод сделок применяется для оценки рыночной стоимости
предприятия в целом или его контрольного пакета акций.
26.1. Процесс оценки рыночной стоимости предприятия методом
сделок аналогичен процессу оценки методом рынка капитала.
26.2. Выбор предприятий-аналогов основан на критериях,
отраженных в подпункте 25.3 настоящей Инструкции.
26.3. Расчет оценочных ценовых мультипликаторов данный метод
ограничивает мультипликаторами "цена акции, деленная на прибыль" и
"цена акции, деленная на балансовую стоимость активов". Это
обусловлено отсутствием достаточной информации. При наличии более
полной информации по предприятиям-аналогам рассчитываются и
остальные оценочные ценовые мультипликаторы.
26.4. Выбор величины ценового мультипликатора, определение
итоговой величины стоимости и внесение итоговых корректировок
аналогичны методу рынка капиталов.
В данном методе не учитывается поправка в виде премии за
предоставляемые покупателю (инвестору) элементы контроля
(возможность влияния на принятие решений органов управления согласно
уставу предприятия).
ГЛАВА 5
ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ
ЗАТРАТНОГО ПОДХОДА
27. Затратный подход заключается в определении рыночной
стоимости предприятия на основании данных о стоимости собственных
источников и рассчитывается как разница между суммой всех активов
предприятия и его обязательствами.
Данный подход в оценке рыночной стоимости предприятия
рассматривает рыночную стоимость предприятия с точки зрения
понесенных издержек на его создание и основан на анализе активов
предприятия.
28. Методы в рамках затратного подхода к оценке рыночной
стоимости предприятий включают:
метод накопления активов;
метод скорректированной балансовой стоимости;
метод ликвидационной стоимости.
29. Методы расчета рыночной стоимости предприятия в рамках
затратного подхода основаны на расчете стоимости собственных
источников предприятия, определяемой как разница суммы активов
предприятия и стоимости всех его обязательств:
Кс = А - О, (8)
где Кс - собственные источники предприятия;
А - активы предприятия;
О - обязательства предприятия.
30. Различие методов затратного подхода заключается в расчете
стоимости активов предприятия, обусловленное различием целей и
объектов оценки.
31. Метод накопления активов заключается в расчете обоснованной
рыночной стоимости каждого актива предприятия и переводе всех
обязательств предприятия (в том числе и незарегистрированных) в
текущую стоимость и вычитании из суммы активов всех обязательств
предприятия. Метод накопления активов основывается на принципе
замещения.
31.1. Процесс оценки рыночной стоимости предприятия методом
накопления активов включает следующие этапы:
оценку основных средств предприятия по рыночной стоимости
(включая участвующие и не участвующие в предпринимательской
деятельности);
оценку нематериальных активов;
определение рыночной стоимости финансовых вложений, как
долгосрочных, так и краткосрочных;
оценку товарно-материальных запасов;
оценку дебиторской задолженности;
оценку расходов будущих периодов;
перевод обязательств предприятия в текущую стоимость;
определение стоимости собственных источников путем вычитания из
обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех
обязательств и другого имущества, не принадлежащего предприятию.
31.2. За основу расчетов принимается баланс предприятия на
последнюю отчетную дату или на дату оценки.
31.3. Оценка основных средств предприятия по обоснованной
рыночной стоимости осуществляется в зависимости от их вида:
31.3.1. оценка недвижимости, основанная на затратном,
сравнительном и доходном подходах, рассматривает вариант наилучшего
и наиболее эффективного использования.
Затратный подход заключается в определении стоимости,
основанной на оценке затрат на строительство, на воспроизводство
зданий и сооружений. Из расходов вычитается накопленный износ по
зданиям и сооружениям.
Сравнительный подход заключается в определении стоимости,
основанной на выборе сопоставимых объектов, проданных в данном
районе. Из этих данных выводится цена за единицу площади или объема,
которая применяется к объекту оценки.
Доходный подход основан на ожидаемой будущей выручке, расходах
и доходе, которые будут получены в случае сдачи недвижимости в
аренду. Результат по данному подходу включает стоимость зданий,
сооружений и земли;
31.3.2. оценка машин и оборудования, основанная на затратном,
сравнительном и доходном подходах.
Затратный подход заключается в определении стоимости,
основанной на оценке затрат на воспроизводство машин и оборудования
с учетом поправок на физический, функциональный, технический и
экономический износ.
Сравнительный подход заключается в определении стоимости,
основанной на выборе проданных на вторичном рынке сопоставимых
объектов. Путем корректировок стоимости проданных объектов
приводится к стоимости объекта оценки.
Доходный подход основан на ожидаемой будущей выручке, расходах
по эксплуатации и доходе, которые будут получены в случае
использования оцениваемого объекта. Прогнозируемые денежные потоки
дисконтируются либо капитализируются;
31.3.3. оценка транспорта проводится в соответствии с
законодательством Республики Беларусь.
31.4. Инвентаризация и оценка нематериальных активов
предприятия проводятся в соответствии с законодательством Республики
Беларусь.
31.5. Рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных,
так и краткосрочных, которые могут включать акции, доли и т.д. в
уставном фонде других предприятий, определяется в соответствии с
настоящей Инструкцией.
При невозможности проведения рыночной оценки стоимость
финансовых вложений определяется с помощью расчета стоимости чистых
активов в соответствии с законодательством Республики Беларусь.
31.6. Оценка товарно-материальных запасов производится путем
перевода их в текущую стоимость согласно учетной политике
оцениваемого предприятия по формированию себестоимости продукции в
соответствии с законодательством.
31.7. Дебиторская задолженность оценивается с учетом анализа
периода возникновения, при этом просроченная сумма по прошествии
определенного срока частично или полностью списывается на убытки.
31.8. Расходы будущих периодов оцениваются по номинальной
стоимости, если еще существует связанная с ними выгода.
31.9. Обязательства предприятия переводятся в текущую
стоимость. Долговые обязательства к получению могут быть оценены
путем дисконтирования будущей основной суммы и выплат процентов к их
текущей стоимости, причем ставка дисконтирования должна учитывать
риск, связанный со сбором будущих платежей.
31.10. Стоимость собственных источников определяется путем
вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей
стоимости всех обязательств согласно приложению 3.
32. Метод скорректированной балансовой стоимости применяется
аналогично методу накопления активов. При этом определение
обоснованной рыночной стоимости проводится не по всем активам, а
выборочно.
32.1. Выбор объектов, оцениваемых по обоснованной рыночной
стоимости, проводится по следующим критериям:
значимости в производственном процессе оцениваемого
предприятия;
удельному весу в стоимости активов оцениваемого предприятия;
значительным расхождениям балансовой и обоснованной рыночной
стоимости актива.
32.2. Рыночная стоимость оцениваемого предприятия (собственного
капитала) рассчитывается как разница скорректированной балансовой
стоимости активов оцениваемого предприятия и всех его обязательств.
33. Метод ликвидационной стоимости предприятия применяется
аналогично методу накопления активов. При этом из суммы обоснованной
рыночной стоимости каждого актива предприятия помимо величины всех
обязательств вычитаются суммы текущих затрат, связанных с
ликвидацией предприятия.
33.1. Процесс рыночной оценки предприятия методом
ликвидационной стоимости включает следующие этапы:
анализ бухгалтерского баланса с приложениями на последнюю
отчетную дату или на дату оценки;
разработку календарного графика ликвидации активов с учетом
времени, необходимого для ликвидации в соответствии с
законодательством;
определение выручки (доходов) от ликвидации активов;
уменьшение оценочной стоимости активов на величину прямых
затрат на ликвидацию активов предприятия. К таким затратам относятся
комиссионные вознаграждения, налоги, уплачиваемые от выручки,
стоимость демонтажа и утилизации основных средств (если их несет
оцениваемое предприятие);
прибавление (вычитание) прибыли (убытков) ликвидационного
периода;
уменьшение ликвидационной стоимости активов на расходы,
связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на
сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства,
сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а
также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия
вплоть до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования
соответствующих затрат определяется по календарному графику продажи
активов предприятия согласно приложению 4.
33.2. Рыночная стоимость оцениваемого предприятия (собственного
капитала) рассчитывается как разница ликвидационной стоимости
активов оцениваемого предприятия и всех его обязательств.
ГЛАВА 6
ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ЧАСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
34. При оценке неконтрольных пакетов акций используются
следующие подходы:
34.1. "сверху-вниз".
Данный подход включает в себя три этапа:
методами дисконтирования денежных потоков, капитализации
доходов, стоимости чистых активов, ликвидационной стоимости, а также
методом сделок оценивается рыночная стоимость всего предприятия;
рассчитывается пропорциональная неконтрольному пакету часть
общей стоимости предприятия;
определяется, а затем вычитается из пропорциональной доли
скидка на неконтрольный характер (невозможность влияния на принятие
решений органов управления согласно уставу предприятия). На этом же
этапе должно быть установлено, насколько необходима (при отсутствии
заинтересованных покупателей среди акционеров) и какова величина
дополнительной скидки на недостаточную ликвидность;
34.2. "горизонтальный".
Расчет осуществляется методом рынка капитала. Для расчета
стоимости неконтрольного пакета этим методом используется информация
о продаже сопоставимых неконтрольных пакетов предприятий. При
расчете стоимости неконтрольного пакета акций для закрытых
акционерных обществ делается скидка за недостаточную ликвидность;
34.3. "снизу-вверх".
Расчет стоимости неконтрольного пакета акций осуществляется
путем суммирования следующих дисконтируемых потоков:
прогнозируемого (по срокам и сумме) потока прибыли,
распределенной в форме дивидендов;
выручки от продажи неконтрольного пакета, прогнозируемой (по
срокам и сумме).
При расчете необходимо основываться на прогнозе не
ограниченного во времени потока дивидендов без учета остаточной
стоимости.
Недостаток ликвидности у неконтрольных пакетов в закрытых
акционерных обществах может быть учтен двумя способами:
через увеличение ставки дисконтирования;
через расчет скидки за недостаточную ликвидность.
35. Премия за контроль (возможность влияния на принятие решений
органов управления согласно уставу предприятия), скидки за
неконтрольный характер пакета акций (невозможность влияния на
принятие решений органов управления согласно уставу предприятия) и
за недостаточную ликвидность.
35.1. Премия за контроль является расчетной величиной с учетом
изменений рыночной цены акций.
35.2. Скидка за неконтрольный характер пакета акций (Пс)
рассчитывается по формуле
1
Пс = 1 - ----------------------. (9)
1 + премия за контроль
35.3. Скидка за недостаточную ликвидность рассчитывается
экспертным путем и определяется как величина или доля в процентах,
на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения
недостаточной ликвидности.
Базовой величиной, из которой вычитается скидка за
недостаточную ликвидность, является стоимость высоколиквидного
сопоставимого пакета.
При расчете скидки за недостаточную ликвидность анализируются
следующие факторы, влияющие на размер скидки:
низкие дивиденды или невозможность их выплаты;
неблагоприятные перспективы продажи предприятия;
ограничения на операции с акциями;
возможность свободной продажи предприятия;
высокие выплаты дивидендов.
Расчет скидки за недостаточную ликвидность может проводиться
следующими методами:
мультипликатор "цена акции, деленная на прибыль" для закрытого
акционерного общества сравнивается с таким же показателем для
свободнообращающихся сопоставимых акций на фондовых рынках;
оценивается стоимость регистрации акций и брокерских
комиссионных, взимаемых за продвижение акций общества на фондовый
рынок. Берутся данные расхода в процентном отношении к стоимости
выпускаемых акций, причем в случае расчета для закрытых акционерных
обществ эти затраты гипотетические: каковыми бы были расходы, если
бы произошла эмиссия.
ГЛАВА 7
УСТАНОВЛЕНИЕ ИТОГОВОЙ ВЕЛИЧИНЫ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ
36. Установление итоговой величины рыночной стоимости
предприятий, рассчитанной разными подходами, осуществляется при
помощи процентного взвешивания.
37. Стоимости предприятия, рассчитанной каждым из подходов,
используемых при определении рыночной стоимости предприятия,
присваиваются весовые коэффициенты. Коэффициент может выражаться
либо в процентах, либо числом, при этом сумма всех присвоенных
коэффициентов должна составлять соответственно 100% или 1.
38. При присвоении весовых коэффициентов значению стоимости,
полученной каждым из применяемых методов, необходимо
проанализировать следующие влияющие на формирование окончательной
рыночной стоимости предприятия факторы:
отражение намерений собственника;
степень учета каждым из методов конъюнктурных колебаний и
стоимости денег;
характер бизнеса и его активов;
цель оценки;
применяемый вид стоимости;
количество и качество данных, подкрепляющих каждый метод;
уровень ликвидности;
уровень контроля (в зависимости от возможности влияния на
принятие решений органов управления согласно уставу предприятия).
39. Итоговая рыночная стоимость предприятия рассчитывается по
следующей формуле:
Сит.рын = Сзат х К1 + Ссрав х К2 + Сдох х К3, (10)
где Сит.рын - итоговая рыночная стоимость;
Сзат, Ссрав, Сдох - стоимости, рассчитанные соответствующим
методом;
К1, К2, К3 - соответствующие весовые коэффициенты, присвоенные
при анализе.
40. Итоговая рыночная стоимость оцениваемого предприятия может
выражаться интервальным значением в пределах стоимостей, полученных
при использовании разных методов. Это обусловлено тем, что в
расчетах не всегда можно учесть все факторы, влияющие на
формирование рыночной стоимости предприятия в конкретный период
времени.
ГЛАВА 8
ДОКУМЕНТАЦИЯ, ОФОРМЛЯЕМАЯ В ПРОЦЕССЕ ОЦЕНКИ
РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ
41. По результатам проведения оценки оформляется отчет о
рыночной оценке стоимости предприятия, который должен содержать
следующие обязательные разделы.
41.1. Введение.
Во введении излагается суть задания по проведению оценки
рыночной стоимости предприятия. При изложении задания отмечаются
оценочная организация, дата, на которую производится оценка, и цель
оценки.
Перечисляются используемые источники информации. Прилагаются
финансовые отчеты предприятия, его контракты и договоры, источники
данных по предприятиям-аналогам и т.д., а также сведения о
проводимых аудиторских проверках.
Дается краткое описание предприятия, его активов и источников.
Указывается вид стоимости, который будет определяться в оценке
исходя из ее цели.
Приводятся методы оценки, примененные в данном отчете, и вывод
о величине рыночной стоимости оцениваемого предприятия.
41.2. Общеэкономический раздел.
В общеэкономическом разделе излагаются ситуации в стране или
регионе, которые непосредственно влияют на развитие предприятия.
41.3. Краткая характеристика отрасли, в которой отражаются:
особенности отрасли;
характеристика рынков сбыта;
факторы, влияющие на спрос;
информация о конкуренции в отрасли.
41.4. Краткая характеристика предприятия, отражающая его
особенности и их влияние на рыночную стоимость, в том числе:
предыстория предприятия и дата создания. Изменения,
произошедшие в названии, месторасположении, направлениях
деятельности предприятия. Перечень имущества, находящегося в
собственности предприятия и на правах аренды. Данные о площади,
занимаемой каждым производственным объектом. Наличие дочерних
предприятий (обществ);
перечень выпускаемых предприятием товаров и оказываемых услуг;
условия сбыта товаров и услуг (представляется информация о
рынках сбыта и доле на нем оцениваемого предприятия);
наличие поставщиков (информация о системе снабжения и основных
поставщиках);
персонал предприятия (представляются данные о численности
персонала предприятия, его квалификации и текучести);
информация о состоянии системы управления на оцениваемом
предприятии;
обобщение факторов, которые оказывают положительное и
отрицательное влияние на рыночную стоимость предприятия.
41.5. Анализ финансового состояния предприятия.
В данном разделе отражается информация, используемая при
расчете рыночной стоимости предприятия, а именно:
анализ бухгалтерских балансов предприятия за ряд (не менее 3
лет для предприятий, существующих продолжительное время, либо весь
период для предприятий, созданных менее 3 лет назад до даты оценки)
предшествующих лет (если в бухгалтерскую отчетность вносятся
определенные поправки, то это отражается в отчете в обязательном
порядке);
анализ отчетов о финансовых результатах деятельности
предприятия за ряд предшествующих лет;
расчет важнейших финансовых показателей: ликвидности; структуры
источников; оборачиваемости и рентабельности (может быть отражен в
приложениях);
прогнозы изменения финансового состояния предприятия;
анализ сравнения показателей оцениваемого предприятия (для
выявления тенденций в его развитии) со среднеотраслевыми
показателями и показателями предприятий-аналогов;
выводы о влиянии тех или иных финансовых показателей
оцениваемого предприятия на величину его рыночной стоимости.
41.6. Методы оценки рыночной стоимости предприятия, в которых
отражаются:
обоснование выбора методов;
последовательность оценки рыночной стоимости предприятия
выбранными методами с указанием источников информации, используемой
для расчета;
последовательность проведения процедуры согласования и
обоснованности выбора весовых коэффициентов;
заключение о величине стоимости оцениваемого предприятия на
основе установленных весовых коэффициентов.
41.7. Выводы и приложения, в которых отражаются:
табличная информация, обосновывающая использование в отчете тех
или иных величин;
основные предпосылки и ограничения;
допущения и оговорки.
41.8. Общее заключение об оценке, в котором отражается
окончательная величина рыночной стоимости предприятия (или интервал
стоимости) на дату оценки, подписанное руководителем оценочной
организации, а также оценщиками, участвующими в написании отчета, с
указанием их должностей и уровня профессиональной подготовки.
41.9. Разделы, указанные в подпунктах 41.1-41.8 настоящей
Инструкции, могут быть дополнены или сокращены в зависимости от цели
и специфики объекта оценки.
Приложение 1
к Инструкции
по оценке рыночной
стоимости предприятий
РАСЧЕТ
денежного потока для каждого года
---------------------------------T---------------------------------¬
¦Денежный поток для собственных ¦ Бездолговой денежный поток ¦
¦ источников (капитала) ¦ ¦
+--------------------------------+---------------------------------+
¦Чистая прибыль ¦Чистая прибыль ¦
¦(+) Амортизационные фонды ¦(+) Амортизационные фонды ¦
¦воспроизводства основных средств¦воспроизводства основных средств ¦
¦и нематериальных активов, ¦и нематериальных активов, ¦
¦рассчитанные на прогнозный ¦рассчитанные на прогнозный ¦
¦период ¦период ¦
¦(-) Прирост собственных ¦(-) Прирост собственных оборотных¦
¦оборотных средств ¦средств ¦
¦(-) Инвестиции (кроме ¦(-) Инвестиции (кроме ¦
¦амортизационных фондов ¦амортизационных фондов ¦
¦воспроизводства основных средств¦воспроизводства основных средств ¦
¦и нематериальных активов) ¦и нематериальных активов) ¦
+--------------------------------+---------------------------------+
¦(+) Увеличение долгосрочной ¦(+) Процентные выплаты, ¦
¦кредиторской задолженности ¦скорректированные на ставку ¦
¦(-) Снижение долгосрочной ¦налогообложения ¦
¦кредиторской задолженности ¦ ¦
L--------------------------------+----------------------------------
Приложение 2
к Инструкции
по оценке рыночной
стоимости предприятий
РАСЧЕТ
величины денежного потока косвенным методом
---------------------------------T---------------------------------¬
¦ Статьи ¦Примечание ¦
+--------------------------------+---------------------------------+
¦ ¦
¦ Денежный поток от основной деятельности ¦
¦ ¦ ¦
¦Прибыль (за вычетом налогов из ¦Чистая прибыль равна прибыли ¦
¦прибыли) ¦отчетного года за вычетом налогов¦
¦ ¦из прибыли ¦
¦ ¦ ¦
¦(+) Амортизационные фонды ¦Амортизационные фонды ¦
¦воспроизводства основных средств¦прибавляются к сумме чистой ¦
¦и нематериальных активов ¦прибыли, так как они не вызывают ¦
¦ ¦оттока денежных средств ¦
¦ ¦ ¦
¦(-) Изменения суммы текущих ¦Увеличение суммы текущих активов ¦
¦активов ¦означает, что денежные средства ¦
¦ ¦уменьшаются за счет ¦
¦ В том числе: ¦"замораживания" в дебиторской ¦
¦ ¦задолженности и запасах ¦
¦финансовые вложения ¦ ¦
¦ ¦ ¦
¦дебиторская задолженность ¦ ¦
¦ ¦ ¦
¦запасы ¦ ¦
¦ ¦ ¦
¦прочие текущие активы ¦ ¦
¦ ¦ ¦
¦(+) Изменения суммы текущих ¦Увеличение текущих обязательств ¦
¦обязательств ¦вызывает увеличение денежных ¦
¦ ¦средств за счет предоставления ¦
¦ В том числе: ¦отсрочки оплаты от кредиторов, ¦
¦ ¦получения авансов от покупателей ¦
¦кредиторская задолженность ¦ ¦
¦ ¦ ¦
¦прочие текущие обязательства ¦ ¦
¦ ¦ ¦
¦ (+) Денежный поток от инвестиционной деятельности ¦
¦ ¦ ¦
¦(+/-) Изменение суммы ¦Увеличение суммы долгосрочных ¦
¦внеоборотных активов ¦активов означает уменьшение ¦
¦ ¦денежных средств за счет ¦
¦ В том числе: ¦инвестирования в активы ¦
¦ ¦долгосрочного использования. ¦
¦основные средства ¦Реализация внеоборотных активов ¦
¦ ¦(основных средств и др.) ¦
¦нематериальные активы ¦увеличивает денежные средства ¦
¦ ¦ ¦
¦незавершенные капитальные ¦ ¦
¦вложения ¦ ¦
¦ ¦ ¦
¦прочие внеоборотные активы ¦ ¦
¦ ¦ ¦
¦ (+) Денежный поток от финансовой деятельности ¦
¦ ¦ ¦
¦(+/-) Изменение суммы ¦Увеличение (уменьшение) ¦
¦задолженности: ¦задолженности указывает на ¦
¦ ¦увеличение (уменьшение) денежных ¦
¦краткосрочных кредитов и займов ¦средств за счет привлечения ¦
¦ ¦(погашения) кредитов ¦
¦долгосрочных кредитов и займов ¦ ¦
¦ ¦ ¦
¦(+/-) Изменение величины ¦Увеличение собственных источников¦
¦собственных средств: ¦за счет размещения дополнительных¦
¦ ¦акций означает увеличение ¦
¦уставного фонда ¦денежных средств; выкуп акций и ¦
¦ ¦выплата дивидендов приводят к их ¦
¦добавочного фонда ¦уменьшению ¦
¦ ¦ ¦
¦целевых поступлений ¦ ¦
L--------------------------------+----------------------------------
Приложение 3
к Инструкции
по оценке рыночной
стоимости предприятий
РАСЧЕТ
стоимости собственного капитала
----T-----------------------------------------T----------T---------¬
¦ № ¦ Наименование показателей ¦Код строки¦Стоимость¦
¦п/п¦ ¦ баланса ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦1 ¦Активы - всего (сумма строк 2-9) ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦2 ¦Основные средства ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦3 ¦Нематериальные активы ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦4 ¦Капитальные вложения ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦5 ¦Финансовые вложения ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦6 ¦Запасы ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦7 ¦Дебиторская задолженность ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦8 ¦Прочие активы ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦9 ¦Обязательства - всего (сумма строк 10-15)¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦10 ¦Целевые поступления ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦11 ¦Заемные средства ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦12 ¦Кредиторская задолженность ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦13 ¦Расчеты по дивидендам (доходам) ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦14 ¦Резервы предстоящих расходов ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦15 ¦Прочие обязательства ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦16 ¦Имущество, не принадлежащее предприятию ¦ ¦ ¦
+---+-----------------------------------------+----------+---------+
¦17 ¦Собственные источники (капитал) (строка 1¦ ¦ ¦
¦ ¦минус строка 9 минус строка 16) ¦ ¦ ¦
L---+-----------------------------------------+----------+----------
Приложение 4
к Инструкции
по оценке рыночной
стоимости предприятий
РАСЧЕТ
стоимости текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия
-------------------T--------T------------------T---------T---------¬
¦ ¦ ¦ Срок несения ¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ затрат до ¦ ¦ ¦
¦ ¦Величина¦ликвидации, месяц ¦Ставка ¦ Текущая ¦
¦ Статьи затрат ¦ затрат ¦ (согласно ¦дисконти-¦стоимость¦
¦ ¦ ¦ календарному ¦рования ¦ затрат ¦
¦ ¦ ¦графику ликвидации¦ ¦ ¦
¦ ¦ ¦ активов) ¦ ¦ ¦
+------------------+--------+------------------+---------+---------+
¦Товароматериальные¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦запасы ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
+------------------+--------+------------------+---------+---------+
¦Машины и ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦оборудование ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
+------------------+--------+------------------+---------+---------+
¦Недвижимость ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
L------------------+--------+------------------+---------+----------
-----------------------------------------------------------
|
